国金证券：BIS新指标或在中国遭遇“水土不服”

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　　BIS新指标或在中国遭遇“水土不服”

　　国际清算银行BIS在9月中旬发布15年三季度回顾，其中首次提出以私人非金融部门信贷/GDP缺口的指标测量各国债务水平，并以该指标超出历史正常值范围看作财务危机预警，同时建议作为各国银行业是否存在系统风险的预警。中国这一缺口指标高达25%，超出BIS认定2-10%的正常范围。

　　综合验算结果来看：我们对BIS的信贷/GDP缺口存几点质疑。

　　第一，GDP在信贷/GDP这一比率中的作用，主要是为了消除规模的影响从而使各国信贷数据具有可比性。作为分子的信贷规模是一个持续的存量数据，是历史信贷增量的累计余额，而作为分母的GDP只是反映一年内的全部最终产品和劳务的价值，二者在时间上存在着不对等。

　　第二，我国央行定期公布的各部门信贷数据中，并没有独立的一项政府贷款，故在我国的信贷规模口径中是包含了政府贷款的，而BIS的私人部门信贷口径并不含政府贷款，因而我们对其如何拆分非金融企业及机关团体贷款也存在一定的质疑。

　　【行业分析】

　　钢铁：四代堆或弯道超车，利好高端特钢

　　由于三代核电AP1000受技术原因影响整体推进缓慢，且近一年来相关主泵故障始终未得到有效解决，从而大大耽误了中国整体核电建设进程。与此同时，中国国产的华龙一号及四代堆技术运行逐步成熟（中国已有成功实验堆技术积累、运行经验），由此华龙一号、高温气冷堆、快堆等储备技术路线的重要性将凸显，甚至存在弯道超车的可能。

　　中美四代核电技术合作从某种程度上意味着中国核电建设中，四代堆技术存在弯道超车可能，建议关注相关标的永兴特钢、久立特材、抚顺特钢、应流股份、兰太实业、佳电股份等。