【宏观视角】
一、外贸低水平持续下滑
经历了6月短暂回升后,7月出口再度巨幅下滑(-8.3%,6月2.8%),若合计两月的观察,应连续负增长且幅度逐月扩大(-2,-4E)。考虑到半年末(注意常务会议在7月中旬稳外贸)因素、以及可比邻国的外贸状况大幅好于中国,我们进行了二次处理,去除去年7月的高基数效应(平滑至去年6月),大致的结论是15年6月出口下滑至-2,7月下滑至-4左右;或者等价的说法是7月出口跌幅很大可能有半年末均衡数据的原因,同时也存在工作日与基数效应,整体来看,中国出口水平在低水平持续下滑。
下半年外贸增长形势仍然严峻;短期出口即便有所回升,但也是低增长、负增长格局,汇率保持稳定或者小幅贬值无益于外贸出口回升,而综合成本、劳动力成本、以及产品竞争力问题,则是短期无法解决的问题,PMI订单连续不佳已经反映这一趋势性问题。进口存在小幅回升空间,但仍然低增长,7%的指导思想需要投资保持一定的增长,而对比基数去年下半年前高后低。
二、CPI趋势性温和回升,PPI大幅下滑
1、7月CPI继续回升至1.6%(前值1.4%),环比0.3%(前值0),主因猪肉价格淡季大幅上涨(环比9.9%)。预计未来CPI趋势性温和回升。
2、7月PPI同环比均跌幅扩大,其中同比-5.4%(前值-4.8%),环比-0.7%(前值-0.4%)。行业链条上看,石油、钢铁、有色、化工、汽车均表现不佳。当前黑色系商品的供需矛盾出现了一定的缓解,但对七月贡献不大,预计未来将推动PPI环比跌幅明显收窄,而能否推动同比趋势改善则不太确定。
三、央行二季度货政报告波澜不惊,政策空间收窄也有所体现
1、对于前者,信息含量方面政治局会议定调、分支行长会议公告等基本释放;政治局会议前,习书记党外人士座谈会亦强调“把我们的战略定力、我们对经济发展的信心通过稳定的政策传导给全社会”。对于后者,虽然同样是保持“松紧适度”,但删去了1季度报告关于“防止过度放水、政策工具都有较大空间的”措辞。
2、央行对货币供应、物价(CPI)均做出回升判断。货币供应方面“近期货币扩张动力有所增强,M2 增速已接近全年预期目标,预计未来一段时间M2增速可能还会加快(归因上,主要是信贷和地方债等证券投资);价格方面央行表示关注,并再度避免紧缩预期(重申货币政策不针对个别商品变化调整);归因上为稳增长带来的需求回升。
【行业分析】
钢铁:央企整合预期加强
随着近期航运系央企改革获得实质性进展(个股纷纷停牌、中央发文支持造船业整合等),以及国企改革顶层设计方案出台预期的逐步升温,我们判断国企改革有望再次站上风口。而从行业自身的属性及特点看,钢铁与航运、船舶等存在诸多相似之处,如产能过剩、高端分散、经营效益低下等,因此值得重点关注。
按照我们前期调研及分析,钢铁国企改革可能的方向包括6种:国有资本运营投资平台、分类管理、混合所有制、员工持股、资产置换/注入、简政放权等。考虑到国企改革的复杂性,以及短期政策风向(前期政策对于党管干部、防止国有资产流失等的要求),我们认为央企改革将先行、且管理体制及资产注入等将优先于混合所有制类,我们判断央企及其相关公司的改革更为确定,而央企中包括分类管理(国有资本运作平台,即央企整合)、简政放权、资产证券化等最值得期待。