【宏观视角】
一、总需求延续下滑
1、维持二季度GDP 6.9%判断,第三产业存在额外贡献
根据发电量等传统周期类指标测算,2季度GDP应处于6.7-6.8之间;依据工业增加值的季度波动来推断,二季度GDP大约为6.9%。而从经济结构调整的角度看:消费波动相对工业波动较小;第三产业贡献上升,尤其是股票市场火热推动金融服务业增加值大幅上升对GDP产生额外贡献。
2、投资:小幅下滑
预计6月累计投资小幅下滑至11.2%(前值11.4%),单月投资回升至10.7%左右(前值9.9%)。1-5月资金来源同比仅6%,新开工计划投资额同比0.5%,施工计划额4.9%,均显著低于往年情况。
3、消费:名义消费保持平稳
预计6月名义消费增速持平前期10.1%。6月整体物价水平环比跌幅收窄将减少对消费的拖累,同时地产销售持续向好将带动相关消费。
4、进出口小幅回升,贸易顺差维持衰退式高位
预计6月出口降幅收窄至-0.8%(前值-2.8%)。预计6月进口跌幅收窄至-16%(前值-17.6%)。
二、工业:重返疲弱
6月工业增加值降至6.0(5月6.1),若无技术性因素托底下滑幅度更大。预测逻辑如下:
(1)高频追踪显示周期行业重返疲弱;
(2)6月中采PMI仅勉强持平,而从结构上看下行压力积聚,需求大幅下行,产出扩张受限,同时价格大幅下降,抑制产出。
(3)技术因素为支撑因素,6月工作日同环比均多1日。
1、预计6月新增信贷小幅回落至8000亿(旧口径),社会融资总额基本持平(1.2万亿),同比回落0.8个百分点至11.1%。地产销售高位持续上升提振居民长期贷款;但央行调查显示二季度企业贷款需求乏力;此外置换债发行如火如荼,减少融资平台存量信贷及表外融资借新还旧压力,预计表外融资仍然低位波动;直接融资继续扩张,预计债券融资上升至2000亿左右,股票融资上升至1000亿左右。
2、M2小幅下降至10.5%,M1回落1.2个点至3.5%。
一是引起5月M2大幅回升的最主要因素(PSL错位)消除;
二是与上月相比基础货币投放温和增长,主要来自财政资金的投放(积极财政政策刺激+季节性扩张共投放5500-6000亿);央行层面净回收3500亿左右流动性——MLF仅部分续作、1000亿国库现金定存招标、逆回购重启并进行了部分定向逆回购;人民币汇率基本维持稳定,预计热钱流动相对平稳。
三是经济层面看,虽然地产销售继续高位上升,但工业与库存活动疲弱,PPI通缩;
四是技术因素贡献下降,M1翘尾大幅下降4.2个点至1.9%,M2翘尾下降2.3个点至1.6%。
1、预计6月CPI持平于前值1.2%。
6月CPI中食品价格环比跌幅收窄,其中商务部食用农产品价格指数6月环比跌幅收窄至-0.7%(前值-0.9%);非食品价格方面,5月烟草税上调的影响消失,此外6月成品油价格下调一次(5月上调一次),两方因素叠加预计6月非食品价格环比持平或小幅下跌-0.1%(5月0.2%)。
2、预计6月PPI小幅下滑至-4.7%(5月-4.6%)。
预计6月PPI生产资料环比跌幅扩大(5月-0.1%),商务部公布的高频数据显示生产资料中权重较大的钢材、煤炭、有色金属环比跌幅明显(分别为-3.9%、-1%、-4%),前期保持上涨的铁矿石价格6月中旬开始也出现下滑。