【宏观视角】
财政收支压力凸显
8月财政支出增速高位维持,较7月攀升1.8个点至25.9%,但财政收入增速大幅滑落(6.2%,7月12.5%)。我们此前预计1-8月财支累计增速将达14.7%,与实际情况相符(14.8)。
目前财政收支矛盾比较突出:若维持7、8月的财支增速,全年额外的赤字缺口将达到1.2万亿以上;若维持14.8%的累计水平,对应财支增速滑落40%、也将带来6000亿缺口。如果回归预算增速(10.6)、或者楼财长预计的10%(目前财收水平仅为7.4,预算为7.3)的财支增速,则未来数月财政面临大幅减速的风险(且历史上看每年赤字均留有一定的余量);额外回收统筹的1万亿存量资金首先体现为资金闲置、传导链条受损,专项债、降低资本金比例等对于短期可能意义不大。当前货币增速维持高位、财政支出增速维持高位,汇率维持稳定,双赤字约束下,财政货币政策既存在短期约束、也存在中期有效性问题。
在近期财政部发部关于财政稳增长的政策措施中,并未提及考虑财政赤字的扩大,而更多地是通过债务管理、加强推广PPP等方式进行;历史上看每年赤字均留有一定的余量;联系现实,如果考虑到双赤字(国际收支、财政)对汇率带来的影响较大,保持赤字水平不变,则未来财政增速大幅下降,对经济的贡献大幅下降;而额外的贡献,则依靠存量资金、以及三千亿专项债。