招商证券：中长期市场仍在寻底筑底

　　【今日头条】

　　1、工信部加紧编制出台“十三五”工业绿色发展规划

　　【中证网】9月14日，工信部节能司副司长毕俊生在第11届环境与发展论坛上透露，为落实中国制造2025，推动工业绿色发展，工信部将尽快编制出台“十三五”工业绿色发展规划，以及中国制造“1+X”方案中绿色制造工程实施方案。

　　据专家预测，“十三五”环境治理投资需求在6万亿-10万亿元左右，市场巨大。环保类上市公司众多，其中环境监测、污水治理、土壤修复、资源回收利用等细分板块的龙头公司值得跟踪关注。

　　2、证监会清理违法场外配资，强行平仓占比较低

　　【人民日报】最近，市场各方对证监会清理违法场外配资活动的情况较为关注，担心对市场产生影响。证监会新闻发言人邓舸14日表示，截至9月11日，完成清理资金账户3255个，占全部涉嫌场外配资账户的60.85%；还有2094个账户尚未清理，持股市值约1876.27亿元。已清理账户中，有76.28%采取取消信息系统外部接入权限并改用合法交易的方式清理，仅6.33%采取销户方式清理，还有部分账户采取产品终止等方式清理。

　　目前，多数场外配资账户持有人积极配合，主动清理，强行平仓占比较低。因此，按照现有方式、节奏对剩余场外配资账户进行清理，对市场不会造成明显冲击。

　　此外，有媒体报道，证券公司股票质押回购业务风险较高。邓舸表示，证券公司股票质押回购业务总体风险可控，违约处置金额占比较低。目前，该业务总体规模约6000亿元，平均履约保障比例近300%，总体风险可控。个别客户质押的股票因价格下跌可能被平仓处置，涉及金额不大，对市场影响有限。

　　【晨报精选】

　　中国智造蓄势再起

　　我们认为，经历了股灾之后，市场开始冷静的寻找投资机会，那么中国智造毫无疑问是最值得关注的主题之一。中国智造部分细分领域已经开始释放业绩。智能改造的第一步就是自动化生产线的改造，因此，机器人和自动化化生产线的集成是短期内最确定的细分领域，推荐机器人、新时达、埃斯顿。而自动化生产线的集成目前最佳选择是海得控制与黄河旋风（收购了明匠智能）。

　　三大主线挖掘湖湖南省国企改革

　　我们从三大主线逐步挖掘湖南省国企改革标的：（1）“三个引进”，即重点引进中央企业、引进大型民企，引进国内外其他优势企业，推动国有企业开放性市场化重组（推荐华天酒店、湖南海利）；（2）到2020年竞争类省属国有企业国有资产证券化率达到80%左右（推荐湖南黄金）；（3）在国有企业员工持股方面，湖南省规定:对国有资本准备退出的，或改制为混合所有制且国有资本处于相对控股或参股地位的，以及创新型、研发类、基金类国有企业，允许企业员工持股（推荐岳阳林纸）。

　　【宏观视角】

　　稳增长政策需加强落实

　　2015年7月规模以上工业增加值同比增长6.1%，社会消费品零售总额同比名义增长10.8%，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长10.9%。

　　8月数据显示，传统产业数据依然表现低迷，而消费、高技术产业数据维持较快增长态势。前瞻地看，未来政策的重心在于督促稳增长政策的落实情况，政策性银行需要继续加大对政府投资项目的支持力度，在内外部不确定性上升的背景下，货币政策要维护国内流动性合理充裕。若9月数据仍未企稳，则宏观政策有必要进一步向稳增长倾斜。

　　美联储加息有助减少全球资本流动不确定性

　　下周美联储将召开议息会议，美国是否9月加息是市场关注的焦点。8月非农就业数据低于预期、9月密歇根大学消费者信心指数跌破90使得9月加息预期有所降温。根据彭博、华尔街日报等媒体的调查，部分海外投行认为美联储将在9月加息的概率可能将低至30%。

　　我们认为美联储加息政策靴子落地其实是有助于减少全球资本流动的不确定性，市场已经对此有了充分预期。并且，美联储对未来联邦基金利率预期中值的下调也表明美国货币政策的收紧力度将低于预期，短期内更多地是向市场传递美国货币政策将彻底退出非常规操作状态。因此，美联储加息后，不确定性下降有助于国际资金风险偏好的回升，全球资本流动可能从周期的底部有所回升，需辩证看待美联储加息对全球流动性的冲击。

　　【投资策略】

　　中长期市场仍在寻底筑底

　　我们认为大盘短期仍然是市场与行政力量的博弈，中长期市场仍是在寻底筑底的过程之中，市场底的构筑可能因为行政管制增多而延长时间。但是，我们也要看到一些积极的因素，比如市场越跌越是令部分质优白马股提供更多的安全垫，又比如国企改革顶层设计方案出台之后，后续将出台更多细则文件，在一片悲观之中或许能提供超预期的亮点。

　　我们主张跳出短期涨跌看价值，机会还是存在于确定性中。对于中长期投资机会我们并不悲观，我们密切关注两方面的机会：一是逢低布局具备估值吸引力（如果未来还有上涨催化剂更佳）的白马品种，如处于行业景气度持续提升的医疗健康服务行业龙头或转型确定业绩拐点已现的小市值品种；二是能提供估值中枢上调的催化剂的行业，如受益稳增长政策带来行业景气同时国企改革预期强烈的品种如配电网、地下管廊、新能源等。

　　【城投债】

　　城投债发行人评级调整回顾梳理

　　2015年城投债发行人跟踪评级调整密集期目前已基本告一段落，我们对主体评级或展望上调和下调的发行人评级调整情况进行了梳理，从定性和定量的角度对评级调整原因进行分析，并对不同评级公司的特点做了对比，以期寻找城投债发行人评级调整背后的逻辑，供投资者参考。

　　截至目前，城投债发行人中有16家主体评级或展望被下调，其中大公国际评级下调了11家，鹏元资信下调2家，联合信用、联合资信和中诚信国际各下调1家。

　　导致主体评级或展望下调的原因可分成两大类，一类是宏观因素，主要包括地方宏观经济下行、政府债务负担大、财政收入下降等，另一类是发行人微观因素，主要包括公司有息债务规模较大、资产负债率高、经营性净现金流净流出、资本支出压力大、营业收入、利润下降、对外担保规模大、受限资产较多等因素。从今年主体评级或展望被下调的15家发行人看，地方财政收入下降、公司有息债务规模较大、受限资产多、政府债务负担大是最主要的几个原因。

　　截至目前，评级公司对114家城投债发行人进行了117次主体评级或展望上调。联合资信上调了34次，中诚信国际上调了29次，上海新世纪、大公国际、鹏元资信上调也超过10次。

　　导致评级公司上调主体评级或展望的原因主要有经济发展/财政收入增加、政府支持、营业收入/利润增加、资产/资本注入和财政补贴/专项补助等因素。从整体上看，不同评级公司上调发行人主体评级或展望的最重要原因是当地经济发展和财政收入情况，及其地方政府对发行人的支持，这体现了在评级公司对城投债发行人的评级逻辑中，地方经济发展水平和政府支持，仍然是决定发行人信用评级的首要因素。

　　除了宏观因素以外，发行人自身的营业收入和利润变化情况也是评级公司重点关注的因素，在主体评级或展望上调的发行人中，约有半数发行人的营业收入或利润增加被作为上调的有利因素。

　　通过对今年城投债发行人主体评级或展望调整原因分析，我们可以得出几个结论：

　　（1）地方经济财政状况和政府支持力度仍是调整主因

　　（2）同一地区不同发行人的评级调整差异反映平台转型的信用分化

　　（3）评级公司开始逐步关注发行人的自身经营能力

　　（4）关注评级公司评级标准变化及业务原因导致评级调整