光大证券：猪价菜价扰动CPI，不改低通胀前景

　　【今日头条】

　　CPI增速创年内新高

　　国家统计局9月10日公布，中国8月CPI同比上涨2.0%，涨幅创去年8月来新高，预期涨1.9%，前值涨1.6%；环比上涨0.5%。1-8月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.4%。8月PPI同比下降5.9%，连降42个月，预期降5.5%，前值降5.4%。环比下降0.8%。1-8月平均，工业生产者出厂价格同比下降4.9%，工业生产者购进价格同比下降5.7%。  

　　【投资策略】

　　短期趋势偏弱

　　周四，市场再露疲态，量价齐跌。沪深两市早盘即大幅跳空低开，随后的交易时间里市场走势疲弱，窄幅震荡盘整。尾盘市场出现一波快速的下探后，各主要指数最终均告下跌。

　　统计局公布的数据显示，8月CPI延续上涨走势，且涨幅有所扩大，主要原因是食品价格同比涨幅有所扩大。PPI跌幅扩大，显示当前经济依然面临较大下行压力，且多数行业价格均出现下降，石油加工、黑色金属冶炼等跌幅较大。由于经济增长低迷，仅仅依靠食品价格带动的通胀上行幅度有限，预计央行仍将维持宽松的货币政策。

　　市场按趋势运行，近期上证指数在通道中轨附近震荡，成交量低迷制约市场反弹力度，短期趋势偏弱。   

　　【宏观视角】

　　猪价菜价扰动CPI，但不改低通胀前景 

　　1、8月CPI小幅上升，PPI跌幅进一步扩大

　　根据统计局今日公布数据，8月CPI同比增长2.0%，略高于我们与市场1.9%的预期。猪肉、鲜菜价格上涨推动通胀上行，未来进一步上涨空间有限。需求总体疲弱环境下通胀抬升幅度有限。

　　PPI同比跌幅较上月扩大0.5个百分点至5.9%，跌幅大于我们5.3%和市场5.5%的预期，继续创下金融危机后的新低。大宗商品下跌加剧工业品通缩压力。随着大宗商品价格企稳以及去年低基数效应推动，PPI跌幅有望在未来几个月逐步收窄。 

　　2、通胀上行不改货币政策宽松基调

　　虽然消费品通胀有所上行，但不改变下半年货币政策宽松的基调。物价涨幅总体仍有条件保持低位运行，而工业品价格通缩加剧等指标显示当前经济依然面临较大下行压力，未来全面宽松的货币政策或将持续加码，通过多种方式引导资金进入实体经济，扩大社会融资规模，推动经济企稳回升。

　　在传统货币政策工具之外，货币当局将着力于使用多样化政策工具引导资金进入实体经济。PSL、专项金融债、地方政府债务置换扩容、企业债发行条件放缓以及减少房地产开发贷限制等都将成为引导资金进入实体经济的有效措施。预计未来降息可能性有限，而资本流出压力之下央行可能在9月再次降准。

　　【固定收益】

　　融投事件向着有利方向发展，风险化解仍需较长时间

　　◆事件起因

　　日前，《河北融投担保集团风险处置工作方案》（以下简称《方案》）正式出台。《方案》明确了相关责任，强调了在发展中处置、在处置中发展的原则，提出了处置措施和目标。

　　◆对河北融投事件的影响

　　《方案》采取以时间换空间的策略，同时考虑到当前河北融投担保代偿压力较重的实际情况，《方案》将风险化解的责任更多地放置在“借款人”和“地方政府”两个主体上。

　　一方面，《方案》要求借款人“不转移资产，不逃避债务，以坦诚的态度面对应当承担的责任，按约还款”，同时要求“充分利用信托、基金、证券、资产管理公司等平台，解决融资难题，尽快走出困境”。

　　另一方面，《方案》明确“借款企业注册地政府是风险处置的第一责任人，要切实承担起风险处置的属地责任，主动牵头组织、协调推进风险处置工作。”此外还要“引导借款企业积极开展自救，千方百计募集资金。”

　　同时，省资产管理公司、省再担保公司、政府引导基金以及谋划成立省城镇化投资公司也将积极地参与至风险化解的过程中来，为风险处置奠定基础、创造条件。

　　我们认为，在各方面的积极协调下，事态将向着有利的方向发展，但风险的化解仍需较长时间。

　　◆对14冀融投债的影响

　　14冀融投债发行人为河北融投控股集团有限公司，是河北融投担保的第一大股东。14冀融投债起息日为2014年7月8日，发行期限为5+2Y，发行时联合资金给予其AA+（稳定）/AA+级的信用评级。鉴于发行人2014年的年报尚未披露，评级公司尚未对其进行2015年的跟踪评级。

　　综合当前的情况判断，14冀融投债的实际资质低于AA级的平均状况。同时，由于其未来经营状况的不确定性以及风险化解的长期性，市场会在很长一段时间内给予其较高的信用利差。当前该债的YTM和YTP分别为5.51%和4.98%，均相当于对应期限AA级MTN的水平。我们认为，当前14冀融投债所体现出的利差补偿并不具有吸引力。