国金证券：贸易收缩趋势延续

　　【宏观视角】

　　贸易收缩趋势延续

　　1、8月贸易数据表现继续恶劣。真实出口水平继续下滑，进口负增长进一步扩大。由于导致进出口收缩的中长期因素均无有效逆转迹象，例如产品的创新升级、汇率的大幅有效贬值、以及投资周期性回升，因此进出口的收缩具有真实趋势意义，未来的演绎，主要是收缩趋势叠加基数参照。

　　2、出口下滑的节奏延续：8月出口同比看似负增长略有收窄，实际上我们在考察6、7月数据异常波动时，便已经据相关指标修匀校准半年末波动，并判断出实际出口水平大约按照-2%、-4%左右的幅度下滑；本月数据表现延续这一势态继续下滑（-5.5%）；季调后-4.1%的增长，也属于这一量级；另一个层面探讨，若考察8月工作日或季节规律看，调整可能存在一定的方向偏差。

　　3、微观的情况可能更差。从出口的贸易方式结构看，本月一般性贸易出口也陷入负增长，真实境况不容乐观，部分典型的出口行业特征为：从08年的床底下放着现金打麻将、至过去两年的无现金有负债、有订单不挣钱，最终演化至今年的无订单、高负债。出口的国别结构中，对美表现相对较好，体现汇率影响；去年三季度以来，日本出口持续大幅正增长、好于中国。

　　4、进口负增长幅度显著扩大。海关季调前后结果相当（均下滑5-6个百分点至-13.5、-13.8）。从趋势上看，进口已然深蹲延续10月；从幅度上看，环比-10%的表现，为2月（春节）以来最大降幅，显著低于历史同期水平。8月衰退性质的顺差达602亿美元，仅次于年初2月605亿美元的历史高点。如果考虑到价格因素，进口负增长的幅度可能略微上修，但是价格现象也是经济现象，共同折射趋势。

　　5、国内投资需求低迷加剧。本月汽车、机床的进口表现极差；原油、铁矿石真实数量的环比进口弱于季节性表现、同比亦在下滑；农产品的表现较好，谷物保持高增速、大豆进口量回升、金额增速降幅收窄。