招商证券：PMI跌破临界值，刺激政策仍未落实到位

　　【今日头条】

　　1、国务院印发大数据发展行动纲要

　　据新华社消息，经李克强总理签批，国务院日前印发《促进大数据发展行动纲要》。

　　国际数据公司（IDC）预计，全球大数据技术及服务市场2016年收入将达238亿美元，接近1500亿元人民币，中国市场规模未来5年将增长近7倍。大数据市场融合技术与服务，正在形成迅猛的发展势头。上市公司中，银信科技（300231）、天玑科技（300245）主营政府和企事业单位数据中心的IT基础设施建设和服务。

　　2、国务院印发三网融合推广方案

　　中国政府网消息，国务院办公厅近日印发三网融合推广方案，要求各地区相关部门在总结试点经验的基础上，加快在全国推进三网融合。方案提出4大任务：在全国范围推动广电、电信业务双向进入；加快宽带网络建设改造和统筹规划；强化网络信息安全和文化安全监管；切实推动相关产业发展。

　　三网融合后，内容服务商将成为市场主导，利好乐视网（300104）等；其次有线运营商将是三网融合最长远的受益者，接收终端制造商将迎来新的增长点，如互联网电视。相关上市公司可关注歌华有线（600037）等。

　　【晨报精选】

　　两融余额继续大降

　　我们认为短期市场的大幅波动已经暂时告一段落。过去一周权重极力护盘，上证综指仅小幅下挫，但两融余额大幅跳水，预计最后一个交易日将跌穿万亿回到14年底水平，显示很多先知先觉的资金把握住了这一次出逃的机会，主动杀跌的压力已经提前释放。

　　我们认为权重蓝筹和中小创相对于年初的基本面格局已经发生了显著的变化。大盘蓝筹基本面在改善（财政和货币政策基调变化更有利，维稳减少流通筹码），而中小创的变化是负面的（性价比降低，机构筹码开始松动，消息面让位于经济维稳压力）。

　　我们认为低估值蓝筹已经探明了估值底，两融资金借权重护盘大举出逃时，在大跌时持续加仓的沪股通却没有出现对应的流出，显示价值投资者已经愿意中线买入。但基本面尚未能提供超预期的理由，因此蓝筹的估值也难以大幅上调，需要等待基本面提供催化剂。

　　我们承认IF1509合约将近12%的折价反应了非常悲观的预期。但是从定价角度来说，超额的部分可以看做是此前一系列限制投机开仓的举措之后，套保空头为了吸引投机多头入场付出的代价。中金所这一次的重拳出击大概率会导致套保的操作更加难以进行，大量依赖期货套保避险的投资策略会寻求彻底的退出，固然这会缩小期现折价到一个看上去更容易被市场接受的幅度，但是这更可能是通过现货的下跌和期货的上涨共同造成的。

　　【宏观视角】

　　美联储加息周期中谁最脆弱？

　　虽然每次危机的触发背景都纷繁复杂，但究其根本，基于美国金融市场和美元的特殊地位，美联储加息影响了大宗商品价格、新兴市场国家与美国的利差和汇率，这些影响继而传导向贸易和跨境资本流动，从而使新兴市场的国际收支状况恶化和偿还外债的压力激增，并一定程度上挟持了货币政策，从而引致经济危机。

　　通过新兴市场的经济形势、汇率制度、出口结构&外贸依存度、外债情况四个方面对新兴市场11国和香港进行体检。巴西、南非、土耳其、印尼所受美联储收紧政策的冲击可能最大，阿根廷、墨西哥的形势也值得关注。对中国而言，较高的经济增长、较高的对外净债权和储备资产充足率、出口不依靠大宗商品且可能因美国经济改善受到一定程度的带动、大宗商品价格低迷带来进口低成本都是有利于中国抵御外部冲击的正面因素，因此中国发生危机的概率很低，而且，多个外部因素表明美联储此次加息的影响可能小于以往。

　　PMI跌破临界值反映刺激政策仍未落实到位

　　8月中采PMI读数为49.7%，时隔5个月再度低于临界值，显示国内制造业生产疲弱，增长动力不足。本月大型企业PMI为49.9%，环比下降0.7个百分点，今年以来首度跌至临界值下方。建筑业企业PMI过去两个月内环比下降4.3个百分点，扩张速度明显放缓。大型企业和建筑业是政府投资的主要受益者，这种情况说明近期稳增长政策仍未落实到位。并且大型企业生产经营形势恶化，可能将加大就业市场压力，本月就业指数已经跌至47.9%。

　　8月中采和财新PMI疲弱态势显示国内经济稳增长压力较大，因而上周五召开的国务院专题会再度提出应对国内经济下行压力，政策要相机抉择。近期货币政策和财政政策再度发力，在目前的情况要稳定经济只能加大政府投资力度，两害权其轻，短期重回老路避免新兴产业和服务业发展受到传统行业持续下滑的冲击。

　　展望未来，尽管本月新订单和原材料库存指数仍在下跌，但生产经营活动预期指数已经连续两个月回升，本月读数为54.1%，环比上升1.2个百分点，升幅较上月有所扩大。这种情况的发生可能与我们在7月PMI数据点评提到的新兴产业和消费相关行业持续改善有关。8月高技术制造业PMI为52.2%，明显高于中采PMI读数，而消费品相关行业PMI为54.6%，增速较7月进一步加快。

　　【投资策略】

　　短期个股快速杀跌释放风险

　　上周三主要是国家队护盘行情，早盘绝地反击强拉银行为首的大盘蓝筹股，可惜曲高和寡，小票股仅跟风半天午后即单边回落，再次上演二八分化，资金流向看，除了银行、券商、工程建设等低估值板块继续得到护盘资金净流入外，兼具成长属性和跌出安全垫的医药板块也获得了较大的资金流入。

　　根据wind统计数据，2015年中报显示医药和医疗健康服务板块净利润增速和ROE同比增速都达到了两位数，在上市公司整体中期利润下滑的背景下成为难得的亮点，该板块中PEG接近1的优质品种后市可能走出较为独立的行情。

　　但是，从整体市场的估值看，分布是极端不均衡的。即使从较好的静态数据看，仅上证50的市盈率已经在历史最低附近，而沪深300、上证指数、深圳主板、中证500创业板市盈率都高于历史平均水平，即使取中位数依然高于历史平均值20%以上。

　　因此，虽然经过了快速的暴跌大幅释放了风险，但是个股去泡沫化过程仍然还有一段路程要走，投资者应区别对待不同板块不同指数。长线价值投资者可以针对特定优质品种逢低布局，而大波段的投资机会可能尚未到来。但是，我们认为连续的暴跌不可持续，在短期清理场外配资盘压力减轻后，个股抛压将明显减少，可能产生市场自发的超跌反弹，因此，目前继续恐慌悲观没有必要。我们相信目前发生大规模金融危机的可能性较低，宏观政策和微观政策理顺后，积极因素将逐步体现出来，我们只需等待更多积极的信号出现。

　　利率债：短端有一定流动性压力

　　基本面数据显示经济依然面临较大的下行压力，但货币政策之后，财政政策更加发力的迹象愈发明显，国务院常务会议降低部分投资项目资本金比例，结合前期专项金融债等政策，促投资、稳增长的思路比较明确，对经济的拉动作用也将较为直接。在宽信用和宽财政的稳增长框架下，同时考虑公共部门的财政挤出效应，长端利率仍然具有一定约束。此外，资金外流压力依然比较大，虽然资金利率比较低，但进一步下行的可能性较弱，而边际收紧的压力降持续存在。综合来看，短端有一定流动性压力，长端受到基本面和一系列稳增长政策的压力，我们继续维持谨慎观点，建议短久期、择杠杆操作。

　　【主题投资】

　　近两个月最有持续性的主题是国企改革、次新股、证金概念三个，未来可能继续担当扛大旗的重任。其次比较活跃的板块有军工、体育、大数据、工业4.0、油气改革、振兴东北、智能电网、西藏、新疆等。随着市场逐步企稳，主题轮动逐渐恢复活跃，证金概念与超跌概念或能成为反弹急先锋。主题方面，介绍了家电企业“机器人化”与山东国企改革的情况。

　　综合各方面信息，我们建议投资者关注以下细分子行业：水务、中药、生物医药、计算机设备。

　　家电企业“机器人化”：今年以来，在工业4.0和“中国制造2025”的大趋势下，以美的集团、青岛海尔、格力电器为代表的家电企业在工业机器人、服务机器人领域做了各自的布局，成为近年来最积极拥抱工业4.0、自动化和机器人的行业。市场可能低估了家电企业拥抱工业4.0和机器人影响，不排除，上述家电企业从机器人的方向突围，获得竞争优势，并获得新的利润增长点。

　　山东省国企改革梳理：山东省国企改革第一批试点为鲁信集团、山东国投；第二批试点为兖矿集团、山东能源、华鲁集团、黄金集团、山东高速集团。