招商证券：反弹在时间和空间上仍可看高一线

　　【今日头条】

　　1、《配电网建设改造行动计划（2015—2020年》发布

　　【中证报】国家能源局近日发布《配电网建设改造行动计划（2015—2020年》，明确提出，2015—2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。

　　大规模对配电网进行改造将大大提升相关市场的需求，配网自动化和通讯领域将受益明显，而农网改造对网架一次设备构成利好。A股相关上市公司如许继电气(000400)、国电南瑞（600406）、特变电工（600089）等。

　　2、公积金贷款放松：首套还清后二套首付比例降至两成

　　【新浪财经】5天出台两项政策，公积金购房首付降至两成，楼市政策急剧升级。对此，中原地产首席分析师张大伟认为，公积金再出重磅政策，虽然实际影响不大，但心理影响巨大。预计后期更多相关政策会继续出台。中房指数研究院院长陈晟表示，目前房地产投资增速下降至5%左右，这对宏观经济已经造成“拖累”，因此决策层出台相应的政策也在情理之中。

　　8月31日，住建部、财政部与央行发布通知称，拥有1套住房并已结清购房贷款的二套房公积金最低首付款比例降至20%。调整后公积金贷款购房首付款比例自2015年9月1日起执行。

　　3、建行向证金公司提供融资规模1480亿元

　　【中证报】建行副行长章更生8月31日在中报发布会上透露，截止目前，建行已给证金公司以同业借款的方式提供资金共计1480亿元，属大行里资金规模较少。

　　建行方面透露，建行资金投于资本市场的风险敞口较低。其中，对证券公司授信规模500-600亿；股票质押贷款不到200亿，质押率50%-60%，且股票质押只是作为增信手段的一种，不是第一还款来源。

　　至于理财资金与资本市场对接的规模，建行董事长王洪章透露，规模不到400亿，占理财资金余额3%左右。此外，建行子公司自营资金投资股市的规模约在30-40亿左右，且目前已实现盈利10-20亿左右

　　【宏观视角】

　　稳增长、防风险，一个都不能少

　　近期国内外金融市场极为动荡。因此上周央行通过逆回购、SLO等方式向市场补充流动性以缓解市场对流动性的担忧，帮助市场平稳度过本次降准生效之前的敏感时期。

　　国际市场动荡导致国内实体经济下行压力加大。对此，国务院专题会除重申定向调控之外，明确表示要“相机调控对冲经济下行压力”，稳增长重要性有增无减。央行上周意外降息以及地方债发行量规模超预期等情况可能都与相机调控的要求有关。总而言之，国务院专题会表明稳增长和防风险是未来一段时间内经济工作的重心。稳增长要传统手段和创新手段同时发力，防风险重在制度建设，加强和完善风险管理。

　　【投资策略】

　　反弹在时间和空间上仍可看高一线

　　消息面错综复杂，多空参半。利多因素依然来自国家稳增长的措施不断出台，而利空因素则包含外围美国加息预期抬头和国内资金面对银行理财资金入市加强监管和经济基本面持续下滑堪忧等。

　　周一期指未如预期延续上周五大涨态势高开，反而低开低走影响现货集合竞价大幅低开低走。银证保早盘领跌极大打击刚刚恢复的人气，午后未受利空侵袭的保险股止跌回升，配电网板块和铁路基建板块成为多头大本营，这三个板块估值上有安全垫，行业周期向上，且有改革预期，后市应重点关注该板块中的个股机会。

　　值得注意的是尾盘超过300只个股快速跳水，多集中在次新股和中小创板块，说明高估值品种加速去泡沫的风险仍很大，市场正在被往注重估值和真正成长价值中引导。总体看，市场亮点不多，二八分化明显，交投不活跃。由于近期市场面临的国内外环境较为复杂多变，市场制度规则也在做一些变化调整，市场走势反复，导致场外资金入场意愿不强，观望情绪较浓。

　　我们坚持2850附近为估值底的判断，虽然反弹的过程十分曲折，但是部分成长股已经进入可以长线布局的合理区间，建议耐心逢低吸纳建仓估值合理品种，反弹在时间和空间上仍可看高一线。可关注输配电网、铁改、保险等板块中的机会。

　　【产业债评级】

　　联合评级产业债评级调整回顾梳理

　　1、近3年联合评级下调发行人主体评级次数逐年增加，但首次下调家数（以前年份未被下调过主体评级）基本持平，这表明联合评级评级规则执行趋严，对于资质较差发行人跟踪更加频繁，不定期跟踪评级增多，以至多家发行人出现连续几年被下调评级的情况。

　　2、从联合评级历年主体评级下调的发行人样本来看，行业景气度低迷、公司属性为民企以及发行人初始评级偏低的发行人，容易被下调评级。评级下调发行人样本中的国企多属传统产能过剩行业，这表明联合评级对行业景气度下降的消极因素考量更多，国企属性对于景气度下降行业发行人主体评级维持和提升作用有限；民企由于获得政府支持力度相对较弱，更易被下调主体评级。

　　3、从联合评级历年主体评级下调的发行人样本来看，盈利能力、偿债能力指标明显恶化，收入、盈利规模明显下滑的发行人，容易被下调评级，其中评级下调对盈利能力下降尤其敏感。

　　4、2015年以来主体评级上调发行人明显增多，而2014年之前，除2012年外，历年评级上调发行人均不超过2家，可能反映了联合评级跟踪评级发行人样本内，发行人通过加速公司战略转型、开拓新业务等行为取得了一定进展，从而导致资质改善评级上调的发行人家数明显增多。

　　5、从联合评级历年主体评级上调的发行人样本来看，同样是公司属性为民企、初始评级偏低的发行人，容易被上调评级，上调评级的发行人并不呈现明显的行业集中特点。但2015年以来，基础建设类发行人上调比例明显提升，与年初以来基建投资的托底相辉映。

　　6、从联合评级历年主体评级上调的发行人样本来看，公司经营状况和偿债能力指标明显改善的发行人，尤其是收入和盈利增长较多的发行人更容易上调评级。