申万宏源：9月上证指数预计2900-3400点间波动

　　【今日头条】

　　十三五经济增长预期目标为6.5%-7%

　　2015年8月29日，中国人大网发布了“十三五”规划纲要编制工作若干重要问题专题调研工作情况的报告。我们对调研报告进行系统梳理，从人大以及各专业委员会的视角对十三五规划进行展望。报告提出了六个方面的总体思路和指导原则，与大家的预期比较接近。

　　一是“四个全面+两个百年+新常态”的十三五时期阶段性特征的判断，对应的关键词即习近平主席提到的十三五期间取得明显突破的十大领域。

　　二是突出改革的重要性，强调改革为先，并建议改革要解决长期制约经济社会平稳健康发展的深层次矛盾和问题。

　　三是要“强化技术创新和制度创新双轮驱动”，其中企业是创新的主体，而政府则主要承担关键领域的支撑保障、营造有利于创业创新的体制和政策环境等问题。

　　四是强调民生和社会建设，尤其着眼于其薄弱环节。重点领域包括：收入分配、社会保障、医疗健康、教育、文化以及环保。

　　五是强调依法治国，并突出养老、金融、文化、卫生、侨务、资源环境、农业、财税及对外开放等方面的立法。

　　六是强调规划目标既要实事求是，又要鼓舞士气。

　　我们预计十三五规划确定的经济增长的预期目标应为6.5%~7%。

　　【晨报精选】

　　9月上证指数预计2900-3400点间波动

　　九月份的核心交易特征在于市场局部板块进入价值投资区间与市场整体风险偏好尚未恢复之间的纠结。因此，反复震荡筑底，消化部分行业和板块高企的估值，将成为大概率事件。但是经过两轮去杠杆和去泡沫之后，市场底部正在逐步临近，中期可以乐观一些。9月上证指数核心波动区间为2900-3400点。

　　经过连续三个月的大幅下跌后，市场出现以下几个微妙变化：1、 部分价值股估值已进入合理区间：部分高股息资产和银行股有了估值吸引力，部分价值投资者开始愿意左侧买入。2、仓位在前期极端交易博弈的市场中得到了充分的下降，杠杆风险也总体可控。3、 全球风险偏好趋于稳定，部分知名外资宏观对冲基金不但认为加息延后，甚至认为QE4将推出。4、超预期的降息表明政府更关注稳增长和抗通缩。相比2014年上半年，无风险利率有所下行，估值不应更低，市场跌到2500点将基本进入合理区域成为一致预期，流动性宽松的背景下“抢跑”大概率出现，风险已基本可控，有可操作性。当然，市场局部板块和个股仍然处于高估值状态，未来仍会向其合理价值回归，比如中小创中的部分个股以及主板中部分题材类个股。

　　具体到9月份的交易区间来看，我们认为下方2900点是八月份的低点附近，当时恐慌性杀跌和融资盘平仓比较集中，短期具有较强的支撑力度。上方3400点是年线附近，也是4006下跌以来的半分位，具有较大阻力。

　　【宏观视角】

　　制造业形势持续恶化，政策托底有望双轮驱动

　　8月官方制造业PMI为49.7，较7月份下降0.3个点，半年来首次跌破分界线进入衰退区域，与市场预期一致。8月份官方PMI数据跌穿荣枯线，制造业总体仍在走弱，在经济内生动力不足的情况下，稳增长需政策加码护航。

　　近期央行再启“双降”，年内第五次降息已超预期，表明如果稳增长需要，货币政策的空间可以进一步放开，甚至降至负实际利率。货币政策的累积效应有望进一步扩大。同时，财政政策将继续发力，在年内稳增长的任务中承担重要角色。7月份财政支出明显增加，预计后期措施将包括持续加码公共支出力度，加快盘活财政存量资金，进一步降税清费为企业减压，推动PPP模式引导民间投资，加强政策性银行“第二财政”的作用等。财政、货政双轮驱动，下半年经济增长有望企稳。地下管廊、水利环保、铁路轨交、新能源（充电桩、能源互联网）、京津冀、东北、新疆和西藏等值得重点关注。

　　【投资策略】

　　高估值板块加速补跌

　　经过又一轮惨烈杀跌之后，市场逐步接近价值底，特别是一些权重蓝筹品种，无论是市盈率、市净率还是股息率，都接近甚至低于历史上几个重大底部。近期金融股的企稳说明左侧价值型投资者开始出手。与此同时，前期较为抗跌的行业，特别是尚未创出本轮行情新低的行业，如军工、农业等跌幅较大。说明当前市场防御特征明显，进攻性行业进入快速补跌阶段。从历史上看，在跌势尾声，进攻型行业的大幅快速补跌，往往是市场构建底部的重要特征，因此我们仍然维持短期进入筑底，行业分化的判断。　　

　　中期关注投资时钟转向复苏的可能。从央行最近的双降举动来看，似乎已经开始抛弃猪价和房价的因素，更多的照顾到了工业的通缩和资产价格的剧烈波动。如果该动向得到确认，不排除后期无风险利率有进一步回落的趋势，这将提升股票市场估值。另外，近期房产政策有所松动，基建投资再次启动。从等等迹象看，货币和财政政策进入了双松阶段，市场预期有望从衰退转向复苏。同时经济企稳也有利于稳住人民币汇率的预期。近期市场早周期行业以及低估值行业有所企稳反弹说明资产配置已经开始朝着投资时钟方向轮动了。　　

　　操作上建议关注有安全边际的品种。由于市场各行业和板块估值差异较大，投资者在短线可以抓超跌反弹为主，中期关注具备安全边际，进入价值投资区间的品种。　　

　　需要关注的事件：1）人民币汇率波动；2）资本市场政策动向；3）央企和地方国资改革进程；4）创业板龙头品种的动向。

　　【行业分析】

　　基础化工：2Q15整体毛利率、现金流改善明显

　　板块业绩二季度单季同比增长40.9%，环比增长71%，略超预期，低油价环境下部分行业产品价差扩大，毛利率改善明显。2Q15单季经营性现金流净流入612亿元创10个季度新高。

　　15H1部分化肥企业业绩养眼，磷肥行业底部确定反转，新能源汽车销量大增带动的锂电材料高景气继续，电子化学品相关公司表现亮眼，强者恒强，预计这些行业三季度仍将继续保持增长。化肥绩优股（云天化扭亏，15H1 0.03元，去年同期-0.85元、新都化工yoy+49%、金正大yoy+35%、华鲁恒升yoy+28%）、锂电材料（沧州明珠yoy+22%）、电子化学品（飞凯材料yoy+38%、强力新材yoy+36%、光华科技yoy+10%）。

　　PTA-涤纶行业产能周期向上叠加库存消化，各企业1H15同比扭亏，15Q2单季度环比继续增长（15Q2单季度环比：桐昆股份QoQ+111%、荣盛石化QoQ+1201%、恒逸石化QoQ+15%），9月逐步进入化纤旺季，PTA-涤纶产业链业绩向上仍可期。

　　其他：玻纤继续保持高景气（中国巨石yoy+267%）、享受下游医疗齿科、新能源锂电池等行业的景气提升和进口替代的双重效应，未来业绩有望迎来爆发期（国瓷材料yoy+51%）、农药绩优股（长青股份yoy+10%、诺普信yoy+10%、扬农化工yoy+1%）盈利仍保持了较好的同比增长。

　　纺织服装：业绩分化明显，推荐稳健行业龙头

　　2015年上半年，宏观消费环境未见明显起色，上市公司层面呈现较大分化。从我们统计的重点公司中报情况来看，业绩增速在20%以上的有8家，业绩增速在0-20%之间的有10家，业绩下滑的有8家。子行业整体呈现缓慢恢复趋势，童装景气度最高，优秀的男装与休闲龙头依旧表现出色。继续推荐有业绩与估值优势的稳健品种海澜之家、森马股份与奥康国际，以及有改善空间的出口型弹性标的鲁泰与大杨创世。

　　【公司评级】

　　建议增持广东榕泰

　　并购森华易腾，开启互联网转型大幕。森华易腾为国内知名IDC综合服务运营商，近5年成长速度近倍于行业平均，盈利能力行业领先。行业高景气下规模扩张，将驱动IDC业务收入跳跃性增长。云计算进入快速发展期，CDN、防DDoS业务即将独立创收。若收购成功，公司业绩将增厚，预计2015-2017年合并后主营收入13.7、14.4、15.6亿，净利润1.0、1.3、1.7亿，每股收益0.14、0.17、0.22元，对应市盈率58.4、45.8、35.9X。考虑到公司转型互联网决心坚定，收购森华只是第一步，我们判断公司会有后续的转型举措，首次给予“增持”评级。

　　建议买入航天信息

　　近期市场担忧发改委取消防伪税控业务指导价格后航天信息将陷入价格战以及电子发票云模式下税控硬件设备将失去作用。我们于近期进行了产业调研，调研结果显示航天信息与百旺金赋价格关系将长期处于稳定状态，同时云模式下防伪税控设备也具有重要作用。预计2015-2017年收入分别为255、312和337亿元，净利润分别为17.2、21.6和32.6亿元，每股收益分别为1.86、2.34和3.53元，维持“买入”评级。