国金证券：未来GDP难有弹性回升

　　【宏观视角】

　　未来GDP难有弹性回升

　　8月中采制造业PMI总指数为49.7（7月50），生产指数51.7（7月52.4），新订单49.7（7月49.9），原材料库存48.3（7月48.4），就业47.9（7月48）；中采非制造业PMI指数为53.4（7月53.9）。我们认为：

　　1、8月中采PMI降至12年4季度以来最低值，与7月相比，各分项均下滑：其中产出下降幅度加大、内外需订单、库存、就业等继续萎缩；同时，进口订单亦持续下降，创12年9月以来新低（个别春节月份除外）。数据的直观映射就是投资、工业产出、出口的收缩趋势持续（个别数据的衡量方式上的波动并不改变趋势）。

　　2、大中型企业PMI跌破枯荣线。从企业类型上看中型企业回落0.2个点至49.8，大型企业回落0.7个点49.9（小企业在50以下波动，回升1.2个点48.1）。过去一段时间，中型企业的表现一直相对较好，可能反映了稳增长政策的受益链条所在；而大型企业集中了较多的传统周期性行业，表现较为低迷。

　　3、近期部分周期类行业产出回升，有“一厢情愿”之感。4季度稳增长力度加大，但仅起到适度对冲的作用，因整体投资趋势中，惯性逐渐消退、新增严重不足。

　　4、8月服务业PMI下滑0.5个点至53.4，通稿的解释主要是金融业商务活动（特别是证券业大幅波动）下滑影响。数月以来，服务业的投资产出价格已经滑落至50以内，并且投资价格韧性更强。

　　如果合计服务业与工业趋势映射GDP，维持未来四个季度台阶式下滑的判断，未来难有弹性回升；近期各项政策集中于安定当下，但预计各类重要变量均将回归基本面，并不因交易成本、准备金率的改变而改变。我思未来、您顾当下，是近期的真实写照。