平安证券：重塑投资路径

　　【晨报精选】

　　营收增速未好转，盈利增长难再升

　　A股整体净利润同比增速15H1相比15Q1有大幅的提升，全部A股的盈利增速从15Q1的4.33%增长至15H1的10.4%。盈利增速的改善来自于营业收入的增加和营业成本的下降，其中营业成本的下降幅度大于营业收入的增长幅度。

　　A股的盈利增长主要源于金融板块（主要是非银金融）的贡献，剔除金融板块后盈利增速为-0.20%。中小板和创业板的盈利增速明显高于整体A股，中小板的净利润增速从2015Q1的26.73%升至2015H1的34.53%；创业板的净利润增速从2015Q1的15.53%升至2015H1的21.09%。

　　总体而言，2015年盈利增速有所上升，营收增速呈现放缓，成本端的下降在2015年下半年难以维系，外延式并购可能从民企转向国企。

　　【热点聚焦】

　　美联储9月或观望

　　美国8月非农就业数据喜忧参半，美联储9月或继续观望。美国8月非农就业人口增长17.3万，不及预期，但失业率及薪资数据均好于预期；8月份是美国就业市场的淡季，非农就业数据整体上仍显示美国劳动力市场在持续改善。结合美国最新公布的个人消费支出和上修的二季度GDP数据，我们认为美国经济依然强劲。美国经济的潜在风险依然是外围市场的波动以及美元走强带来的低通胀和制造业的疲软，这将促使美联储在9月份选择按兵不动。

　　【宏观视角】

　　风险逐渐释放，经济仍将稳定

　　当前经济仍然面临下行压力，但国内外资本市场的动荡实际上放大和加剧了市场对宏观经济的恐慌；从8月以来的宏观基本面来看，我们并未观察到宏观经济有明显的恶化迹象。

　　在国内外资本市场剧烈动荡和中国经济增长放缓的情况下，8月份以来中国政府在财政、货币和产业政策方面频频出手，显示中国再度全面迎战系统性风险。而实际上，与2012年相比，包括产能去化风险、影子银行风险、地方政府债务风险、房地产泡沫风险等在内的系统性风险已经逐渐释放。

　　我们不必因为资本市场的动荡而丧失对宏观经济的信心，随着各项稳增长及防风险政策的持续发力，下半年经济增长仍将保持稳定。

　　CPI温和上行，PPI继续走低

　　8月份，猪肉价格继续上涨，蛋类价格延续7月末的涨势一路走高，除粮食和食用油外，其他各食品分项均有不同程度的上涨，共同推动食品价格整体上扬。8月份食品价格继续处于上升通道，预计8月CPI环比上涨0.5%，同比上涨2.0%。9月份CPI在猪肉和禽蛋价格的推动下还将继续温和上行。

　　8月份，生产资料价格仍弱势运行，主要是受国际原油价格下跌和国内市场需求疲软的影响；PMI购进价格指数略有回升，料是人民币大幅贬值的作用。CRB指数仍震荡下行，预计8月份PPI环比-0.3%，同比-5.4%；9月份，随着原油和大宗商品低位企稳，PPI环比跌幅可能收窄，但同比仍将维持负增长。

　　人民币大幅贬值，短期资金面承压

　　8月以来经济下行压力仍较大，央行汇改引发人民币兑美元大幅贬值，导致短期资金面承压。央行随后采取了包括降准降息、MLF、SLO、国库现金定存等在内的多种政策措施补充流动性。具体来看，8月份短期资金价格走势继续分化：隔夜拆借利率回升而7天利率下调，票据直贴利率保持平稳；长端利率则普遍有所下行。汇率方面，短期来看我们认为人民币汇率的温和调整并不意味着贬值预期的逐步积累，也不意味着全球主要货币竞争性贬值的风险；中长期人民币对美元汇率将间歇式温和走软。

　　【投资策略】

　　重塑投资路径

　　上周市场三个交易日，依靠银行和两桶油的护盘，市场勉强维持震荡格局，但中小板和创业板均出现不同程度的下跌。本轮市场的调整过快过急，造成市场自身存在一些问题。我们认为，9.3阅兵之后，市场将更加关注宏观和上市公司基本面，当前市场正处于投资逻辑的重新梳理时期。

　　第一路径：投资时钟路径。2015下半年-2016年中国宏观经济中长期的底部将现，市场经历了一轮大涨大跌之后，在重新回到基本面之时，经济周期和市场的自然规律可能再次成为投资者关注的重点。在全球大宗商品价格跌至较低的水平之后，有色煤炭建筑建材可能会成为市场企稳回升的先锋力量。

　　第二路经：主题路径。十三五开局将临，市场可能将沿着中长期规划，国企改革，区域规划等主题展开投资。中长期规划中的环保、新能源、农业机械等是我们相对看好的行业，而西藏新疆等区域主题也仍将被市场所追捧。

　　第三路经：中长期经济转型路径。我们也依然认为高端装备制造业、互联网相关基础设施产业及互联网应用是中长期值得看好的行业，短期挤泡沫的过程可能会持续较长的时间，而真正成长起来的上市公司仍将在这些领域中涌现。

　　多番刺激政策启用，债券后市主看财政

　　多样化的宽货币和财政政策不断推陈出新，政府经济托底意志强烈。我们认为相比上半年，8月后债券市场迎来一波牛市，但长端利率下行幅度反向取决于财政刺激力度。

　　双降刚至，央行再祭出灵活度更高的SLO。我们认为，重启SLO目的是为了在人民币贬值预期情况下，央行能够更加灵活地应对资本外流压力，调控汇率波动幅度的同时，维持境内资金面相对充裕。

　　9月1日公布的PMI数值较低，未超市场预期。我们认为，当前长端利率已在相当程度上包含对未来经济基本面疲软的预期。

　　当前民间加杠杆能力有限，投资最低资本金比例要求下调，改善投资增速，需依赖于政府投资发力。目前仍未见有力的财政支出，这也是为何债市长端利率对此次投资最低资本金比例要求下调，并未作出反应。我们认为，自去年11月以来轮番宽松货币不能有效托底经济增速，货币政策刺激经济边际效应趋减，若缺乏有力财政刺激（大概率是货币化财政政策的形式），8月后长端利率将会进一步下行。

　　【行业分析】

　　银行：流动性宽松铸估值底部，向上弹性看经济拐点

　　国家队再次入市托底以及市场避险情绪的升温使银行股估值回归1倍PB（2015年动态1.04x），考虑到政府下半年稳增长政策继续加码，信贷投放存在超预期可能，资产负债表改善为银行估值提供支撑，银行股安全边际仍然充足，但在经济前景仍不明朗，银行资产质量压力依然较大的情况下，板块估值持续提升的空间有限。个股方面，我们仍然推荐板块中盈利稳定、资产质量压力相对较小、有安全边际的银行股，除无法覆盖的平安外，投资组合包括：北京银行、浦发银行、兴业银行和南京银行，信托板块我们推荐安信信托。

　　商贸零售：中长期配置超跌成长股

　　零售上市公司中报全部披露完毕，收入小个位数增长（去年同期为负,低基数和电商分流效应边际下降），净利润小个位数下降(去年同期为两位数下滑)。收入有企稳迹象，但人工、物业等成本的持续上升使得净利率仍处于下滑通道。大市震荡下行，机构谨慎参与，只有跌入合理估值区间的成长股才有中长期配置价值。我们维持对行业中性的观点，建议逢低介入低估值+基本面稳健个股，反弹行情参与概念主题（国企改革/O2O/迪斯尼等）个股，博取高弹性收益机会。低估值+基本面主线，我们推荐鄂武商、永辉超市、老凤祥、欧亚集团；概念主题+弹性主线，建议关注豫园商城、红旗连锁、步步高、深赛格、农产品和上海本地股。

　　地产：假期因素致成交下滑，政策再度松绑

　　本周由于假期影响，成交环比下降18%，但推盘量大幅上升33.7%，加上本周公积金贷款首付比例进一步下调及持续宽松的货币环境，“金九银十“值得期待。另一方面，地产成交自2014年11月同比转正后，已连续回暖10个月。成交如此高位意味着购房需求在一定程度上有被透支的可能，因此本周出台的单一公积金政策松绑对需求的刺激效果有待观察。但由于决策层希望地产投资企稳的目的明确，投资不起，政策不止。若地产投资依然低位将不排除推出刺激需求的组合政策，包括商业贷款首付比例下降、契税减免等。

　　投资建议以精选个股防御为主，建议关注具有业绩支撑的转型个股国兴地产和华业、低市值国改标的空港股份、背靠大股东资源低估值个股信达地产以及NAV折价较高的香江控股，同时行业龙头万科、保利、华夏幸福也具备较高配置价值。

　　新能源汽车：2万亿改造配网，满足480万台充电桩接入需求

　　国家能源局印发2万亿配网改造方案，满足新能源汽车充电接入需求将成为政策施行的先导，充电桩与配网的建设有望相映成辉。

　　1、锂&磁材：我们预计在新能源汽车需求高速增长的背景下，下半年碳酸锂价格可能继续稳中有升，看好天齐锂业、赣锋锂业、正海磁材、西藏矿业。

　　2、锂电池生产设备：目前国内电池生产过程的自动化程度仍然较低，锂电池生产设备行业市场比较分散；未来随着全球锂电池制造向中国的转移、锂电生产设备自动化水平的提高、国产化率的提高以及市场集中度的提升，相关领域的龙头企业将迎来发展机遇。相关受益标的为赢合科技、先导股份、智云股份。

　　3、锂离子电池：最看好锂电隔膜材料市场，未来行业需求增速仍有望在30%以上。估计动力锂电池仍将处于高增长周期，建议关注有望进入全球主流动力锂电产业链并放量的隔膜和电解液公司，看好沧州明珠、新宙邦、天赐材料。

　　4、驱动电机及充电设备：2万亿配网改造方案出台，将在未来5年满足全国480万台充电桩的接入需求；我们认为，以农电配网的追加投资为始点，此份配网领域首个纲领性方案的出台，有望加速配网全国范围内的大规模改造升级，其中满足新能源汽车的充电接入需求将成为政策施行的先导，充电桩与配网的建设有望相映成辉。我们推荐大洋电机（百亿新能源汽车产业基金打造全国性运营平台），汇川技术（商用车电机控制器领军者）。

　　5、新能源汽车整车及关键零部件：目前国内新能源乘用车车型匮乏，未来两年多款新能源乘用车投放市场将为国内消费者提供更多选择，有助于挖掘消费需求，刺激销量增长。投资方面，看好产业链中有规模优势、话语权较强的整车及核心零部件供应商，推荐宇通客车、松芝股份、均胜电子。

　　食品饮料：部分优质股买入良机浮现

　　中报情况来看，白酒维持复苏态势，一线白酒实际表现好于预期，非一线白酒竞争呈缓和态势，葡萄酒行业增速继续回升，大众品中报总体表现平淡，其中液态奶在乳品中景气度最高，调味品盈利能力可提升。在经历了前期市场深度回调之后，食品饮料整体估值中枢也大幅回落，部分优质股买入良机浮现，我们认为现阶段重点可以关注三类品种：1.当前估值便宜、未来业绩成长确定的白马股，如五粮液、伊利、茅台等；2.股价从高点至今回落幅度大，未来业绩弹性较大或主题投资机会明确的品种，如安琪酵母、老白干等；3.3Q15业绩可明显改善或延续高增长的品种。

　　最新投资组合：五粮液(34.4%)、老白干酒(17.5%)、伊利股份(18.0%)、安琪酵母(22.0%)、大北农(8.1%)。

　　有色：围绕主题投资，关注供应链服务转型趋势

　　金属价格缺乏亮点，短期行业仍围绕主题投资，关注有色供应链服务转型趋势，看好新能源汽车相关锂&磁材板块及国企改革主题。近期国务院正式印发《促进大数据发展行动纲要》，大数据已正式提升为国家战略，有色供应链大数据平台转型类公司关注度有望进一步提升。碳酸锂价格坚挺，我们预计在新能源汽车需求高速增长的背景下，下半年碳酸锂价格可能继续稳中有升，推荐天齐锂业、赣锋锂业、正海磁材、西藏矿业。国企改革方面重点关注五矿系、中色股份及云南省有色国企。本周重点推荐标的：盛屯矿业（有色供应链金融新标杆）、中色股份（有色“一带一路”纯正标的、国企改革）、赣锋锂业、正海磁材、驰宏锌锗、云铝股份。