光大证券：短期经济仍有下行压力，宽松仍可期

　　　【今日头条】

　　证监会研究制定实施指数熔断机制方案

　　9月6日晚间，中国证监会负责人以答新华社记者问的形式发表谈话。证监会表示，要弥补监管漏洞，完善市场管理制度。研究制定实施指数熔断机制方案，严格管理和限制程序化交易，抑制股指期货过度投机，规范股票融资业务。规范证券公司、基金公司、期货公司的业务活动，完善风险控制指标体系。

　　　8月PMI数据发布：制造业形势持续恶化

　　9月1日，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布数据显示，2015年8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，低于荣枯线水平，比上月回落0.3个百分点。8月中采PMI和财新PMI的同向下降，表明当前制造业下行的压力仍较大。

　　8月PMI跌至荣枯线以下水平，创2012年8月以来最低值，构成的各权重指标也都呈回落趋势，主要原因在于生产的持续疲软以及内外需求的不足。制造业的形势持续恶化，显示经济增长的内生动力不足，政策有望双轮驱动。近期央行再启双降政策，政策的累积效应有望不断扩大；同时财政政策也将发力，后期预期将加大财政支出力度，盘活财政存量资金，降税减费为企业减轻压力，同时推动PPP模式发展，引进民间资金。

　　受节假日影响，央行公开市场逆回购

　　上周二，央行通过公开市场进行逆回购操作投放1500亿元的流动性，当日公开市场零投放，由于节假日影响本周资金到期会较多。同时，8月31日，央行再度通过短期流动性调节工具（SLO）注入1400亿元的短期流动性，同时上周将有2000元的SLO到期。随着假期的结束，央行降准的操作将带来约6500亿元的资金释放，银行间市场流动性显著改善。当前央行维持流动性平稳充裕，引导利率下行的意图明确，未来资金面重回中性偏松、利率地位企稳将是大概率事件。

　　【晨报精选】

　　短期经济仍有下行压力，宽松仍可期

　　上周公布的PMI数据显示，实体经济尤其是制造业的下行压力仍存。我们预估未来央行货币政策宽松的窗口不会闭合。种种迹象显示政府拖底经济的决心，未来央行为配合国家稳定经济增长的政策，也会通过各种货币政策保持市场资金的流动性宽松，同时也会引导利率的下降，从而使得实体经济降低融资成本，受益于央行的宽松政策。

　　外汇市场方面，我们看到上周在央行的干预下，人民币汇率企稳并且有所回升，尤其是在央行发出《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》之后，文件规定自10月15日起，开展代客远期售汇业务的金融机构应交存外汇风险准备金，准备金率为20%，冻结期1年，利率为零，此举会加大银行代客远期售汇业务的成本，从而打击人民币远期贬值预期。自中间价报价机制改革以来，截止9月2号，人民币贬值幅度仍在4%以上，未来在央行的干预下，继续贬值的幅度或有限，因人民币贬值造成的外占减少不会带来流动性紧张。

　　整体来看，现在的市场环境还是有利于债券市场。但是收益率继续大幅下行仍需经济更差或者央行更大放水的预期。

　　【宏观视角】

　　高频数据显示生产面弱企稳需求面放缓

　　高频数据显示稳增长政策下生产面继续出现企弱稳迹象，发电量同比涨幅继续扩大，产能利用率低位企稳。虽然房地产友好政策不断加码，但房地产销售面积增速继续放缓，单周增速回落至10%以下。经济基本面依然较为脆弱，回升基础并不稳固，持续回暖需要宽松政策保驾护航。

　　欧美股市继续下挫，市场情绪依旧偏向避险

　　全球金融市场动荡对欧元区经济冲击高于美国，最新欧央行货币会议明显偏鸽派。欧央行9月3日货币会议上维持基准利率不变，但在随后的新闻发布会上，德拉吉针对欧央行QE的讲话明显偏鸽派。

　　近期全球金融市场动荡加大了需求放缓和通胀下行的风险，而油价等大宗商品下跌以及中国等海外需求放缓对欧元区经济的冲击明显高于美国（出口贸易分别占欧元区和美国GDP的42%和13%），因此欧央行此举亦在我们预期之内。由于欧央行面临的全球经济增长前景疲弱、通胀上行乏力的问题同样也是美联储加息的阻力，因此，欧央行未来加大QE规模的预期一定程度上降低了美联储9月份加息的概率。联邦基金利率期货显示，欧央行会后美联储9月份加息概率下降至30%。

　　【投资策略】

　　多因素导致市场表现疲软

　　节前的最后一个交易日，市场表现依然较为疲弱。多因素导致A股市场表现疲软。

　　首先是经济疲软，8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月回落0.3个百分点，降至临界点下方。7月份，规模以上工业企业实现利润总额同比下降2.9%，降幅较6月扩大2.6个百分点。

　　其次是虽然近期央行通过降准、逆回购、PSL、SLO操作增加金融市场流动性，但上周1个月期限的SHIBOR利率为3.05%继续小幅上涨，流动性尚待进一步缓解。

　　最后，受全球经济增长放缓的影响，上周全球股市表现疲软，下半周无论是欧美发达市场，还是新兴市场的主要股票指数都大幅下挫。市场按趋势运行，上证指数在下降通道中轨附近震荡，受趋势压力，可关注下轨附近的支撑。

　　【行业分析】

　　汽车：监管环境需改善，体制改革有必要

　　《2015中国汽车产业发展报告》近日在北京正式发布。报告首先肯定了政府管理在汽车产业发展中所起到的积极作用，其次报告将矛头对准了汽车行业管理体制，提出了行业管理体制改革的必要性和紧迫性。同时，报告在准入、退出及如何适应创新等多方面提出了启示性建议，提出了政府权力负面清单的制定计划。体制改革若能有效推进，如政府制定负面清单，将更多权力下放到市场，则以高新技术企业为代表的企业将更多地分享改革的红利。

　　我们认为，我国汽车工业经过数十年的高速发展，已经成为全球第一大汽车产销国，在行业增速放缓之际，汽车管理体制有必要进行改革，改善监管环境，以适应新形势，让企业之间的竞争能够更加公平。

　　下周重点推荐组合及逻辑：

　　（1）推荐具有较强业绩支撑，成长性良好的企业：万丰奥威、江淮汽车、双林股份；建议关注：联明股份、宇通客车。

　　（2）推荐主业稳定，外延扩张，积极布局新兴产业的企业：隆鑫通用、均胜电子、中原内配、南方轴承、万向钱潮。

　　（3）同时建议关注业绩稳定，国企改革预期较大的企业：悦达投资。

　　【公司评级】

　　建议买入万达院线

　　万达院线与Mtime签署投资协议，战略投资其20%股权；双方将全面开展电影电商O2O业务。Mtime旗下时光网为国内领先的在线电影社区与电商平台，聚拢海量优质用户。战略合作达成后，在线选座售票、精准营销协同效应明显。电影衍生品线上线下销售潜力巨大，供给创造需求将打开市场空间。打造电影服务O2O平台，万达电影生态蓝图日益清晰。预测公司2015-2017年EPS分别为2.19元、3.22元、4.43元。看好公司围绕横向扩张、拓展多元盈利空间、打造“会员+”生态体系几大主线加速外延扩张与资源整合的战略与执行力，维持“买入”评级。

　　建议买入用友网络

　　公司战略性加大对企业互联网服务、互联网金融业务的投入,报告期内合计投入超过21,000万元，业绩符合市场预期。软件互联网化平稳推进，企业互联网业务和客户数量高速增长，企业互联网服务业务客户数超32万家，较2014年末增长113%。互联网金融业务中的P2P及支付业务高速发展，同时公司正积极布局企业理财和企业征信业务。看好公司利用其突出的卡位优势，成功转型数据运营商，预计2015-17年EPS 0.47、0.63、0.82元，维持买入评级。