申万宏源：“重建”过程仍将复杂

　　【晨报精选】

　　“重建”过程仍将复杂

　　短期市场依然受到交易型投资者和管理层政策选择的较大干扰，但在悲观的氛围中，市场中仍存在一些“不变”的积极因素：

　　(1) 虽然价值股的战术反弹已基本到位，但估值仍处于合理区域，市场向下寻底过程中依然有自发的稳定力量；

　　(2) 宏观流动性宽松的格局并未变化，大类资产配置角度也并未出现好的替代资产；

　　(3) 2015年下半年依然是改革政策有望密集落地的窗口期，比如国企改革，市场热度仍有望保持。

　　因此，未来一段时间反弹仍可能随时出现，继续“重建”的过程仍会异常复杂，但高风险资产上的博弈交易将逐渐无利可图。价值型投资者坚持自下而上选择估值合理的标的左侧买入可能更具操作性。

　　【投资策略】

　　市场转入企稳震荡阶段

　　由于上周市场机构护盘明显，银行等权重股表现坚挺，节后随着护盘力度的减弱，大盘尤其是上证指数可能有补跌的要求。权重股节后面临一定的抛售压力，除非机构已经吸收到足够筹码，流动性消失，呈现僵尸化走势。

　　对节后市场而言，结构性分化仍将持续。其中近期跌幅巨大的题材股因严重超跌可能面临超跌反弹，但它们对指数的贡献会随着权重股的补跌而对冲消失。从反弹性质看，主要是技术性超跌反弹，目前还看不出反转的信号，市场心态也很脆弱，反弹结束后有再次企稳整理的要求。总的来看，不少个股在大跌60%甚至70%多以后，进一步下跌的空间将逐渐收窄，转入企稳震荡阶段。

　　指数方面，节后上证指数有回归常态化的要求，再次考验3000点及2850点支撑，而深成指周三已经创出新低，后续的跌幅有望收窄到10%以内，届时可能引发小盘股的集体反弹。

　　操作策略：关注超跌题材股，逢低分批吸纳，但仓位仍应适当控制，以短线操作为主。

　　【行业分析】

　　环保：利润提速ROE略升，杠杆率提升回款恶化

　　行业整体利润增长略有提速，监测及水处理板块加速明显。水处理板块资产负债率上升明显，由14Q4和15Q1分别提升了4、6个百分点至15Q2的43%。15年上半年环保行业整体ROE为4.7%，对比2014年上半年4.5%同比略有上升。子板块中环境监测ROE同比正增长幅度较大，同比提升0.7个百分点。15年上半年环保行业整体应收账款周转率为2.27，对比13、14年上半年均有所下滑。子板块中，固废处理处置板块应收账款周转率下滑幅度较大，回款能力下降明显。水务和环境监测回款能力相对优异。

　　重点推荐：处在业绩加速期，ROE不断提升的环境监测和VOCs子行业个股，先河环保、汉威电子、雪迪龙；继续看好：行业趋势向好的水处理行业个股，碧水源、南方汇通、万邦达；建议关注：处在阶段性景气高点和转型期的大气板块优质股，中电远达、清新环境。

　　水泥：基本面见底，稳增长预期加强，关注国企改革推进

　　据草根调研情况来看，15年景气度为历史水泥行情最低点，差于2005/2008年，华东市场已经整体亏到完全成本以下，再往下跌10-15元，企业全部亏损现金流。需求下滑导致行业基本面恶化，市场整体悲观，稳增长基建已有积极信号显现。PB角度看，行业历史平均PB估值为2.6X，目前整体PB估值1.42X，向下空间有限。建议关注低估值龙头及有提价预期区域水泥企业，包括海螺水泥、华新水泥、万年青等。其次关注区域政策支持板块：包括京津冀的冀东水泥、金隅股份以及一带一路天山股份、上峰水泥、青松建化等。

　　种种迹象表明国企改革顶层方案有望提速推进。我们推荐三大投资机会：1）央企层面关注中建材及中材集团。我们预计中建材改革将在新型房屋、新能源及新材料领域着手，看好凯盛集团下属北新建材、洛阳玻璃和方兴科技资产证券化预期、小市值公司瑞泰科技。中材集团将解决同业竞争承诺的期限延期至2016年9月7日，在接下来的一年中，中材集团对水泥业务整合仍是这三家公司的最大看点，关注祁连山、天山股份、青松建化。2）地方国企层面静待各地细则落地，重点留意细则中涉及到国有资本投资公司试点标的，推荐改革先行省市安徽海螺型材，北京金隅股份。

　　公用事业：行业利润增速提升，电网水电趋势最优

　　2015年上半年板块净利率14%，高于2014年上半年11%的净利率水平。子板块中毛利率同比正增长的为水电、火电、燃气板块，净利率同比提升的板块有水电、火电、区域电网板块。2015年上半年公用事业行业整体ROE为7.5%，对比2014年上半年7.0%同比上升0.5个百分点，其中水电和电网提升明显，火电持平，燃气略降。行业整体回款能力恶化，电网回款能力依然最优。

　　重点推荐：回款能力最优，费用率下降明显，处在盈利加速期，且最为受益政策红利的电网行业，郴电国际、桂东电力、广安爱众、ST乐电；继续看好：受益气价下调和改革红利，处在业绩拐点期的燃气行业个股，国新能源、天壕节能、长百集团、万鸿集团；建议关注：部分受益电改的发电企业，包括桂冠电力、粤电力A、皖能电力。

　　证券：下半年业绩承压，全年高增长无忧

　　我们预计2015年全年日均股基成交金额为9500亿元，全年佣金率为0.054%；预计全年股权再融资规模达到1.1万亿，券商债券承销规模为1.8万亿。另外，预计2015年新三板公司挂牌数将达到2500家，同比增加100%，新三板融资规模将达800亿；预计融资融券全年日均余额约为1.4万亿。

　　券商股估值已接近历史底部，整体经营风险可控。短期推荐防守和进攻两条主线：1）防守组合，估值优先（1.5倍PB左右），兼顾成长性，推荐华泰证券、广发证券和国泰君安和光大证券；2）进攻组合，短期有爆发因素，兼顾估值，推荐国元证券、兴业证券、东北证券和长江证券。

　　【公司评级】

　　建议买入恒瑞医药

　　公司海外制剂产品储备丰富，高增长持续，2015年有望实现资本大规模出海。创新药尚未真正发力，阿帕替尼、长效GCSF是2015、2016年创新药板块的核心增长点。公司高增长并非昙花一现，是进入了上市以来第二轮高增长期，我们认为，未来十八个月市值有望冲击1500亿。考虑PD-1海外授权首付款收益，我们上调2015年每股收益预测至1.15元（原预测1.08元），增长49%，基于谨慎性暂维持2016-2017年每股收益预测1.41元、1.78元，同比增长22%、26%，对应市盈率36、30、24，维持买入评级。