国金证券：超发未消除、财支存压力

　　【宏观视角】

　　超发未消除、财支存压力

　　8月M2同比13.3，持平于前值；社会融资总额1.08万亿，前值7188亿；新增人民币贷款8096亿，前值1.48万亿。基本结论：

　　1、广义社融继续下滑，对周期无额外贡献

　　狭义社融持平、但纳入利率债后，下滑0.2至12.2%。狭义社融环比回升的3600亿中，2000亿依赖信贷回升，主要是6月冲量、7月滑坡、8月修复，没有实质性意义；而剩余部分主要是开出承兑汇票贡献，也无实质意义。

　　2、信贷融资没有实质性变化

　　老口径信贷较上月回升两千亿量级，主要是居民与企业短期贷款提升。考虑到7月份短期贷款均为负增长（6月冲量的后遗症），8月短期贷款回升也仅为恢复正常。与房地产相关的居民中长期贷款持平、保持相对高位，后续需要观察是否滑落；票据融资则继续持平、也保持高位置；而企业中长期贷款仍然维持低量。

　　3、存款反映了藏汇于民、寻求安全两方面变化

　　一是本月外币存款新增270亿，外币存款减少20亿，反映约两千亿量级的币种转换，该部分属于藏汇于民、藏汇于企；二是居民、尤其是企业存款大幅上升，而非银存款则大幅下降（由增加18100变为本月的-7950），反映保证金与存款的此消彼长；与此相关的另一个角度，非银贷款也由增加8864转变为-546，显示这一渠道的救市资金略微减少，也与8月前期偿还、后期再度借贷的新闻总体相符。

　　4、货币供应被动高增长，保持13.3%，且翘尾基数无额外贡献

　　救市引致的超发尚未消除，同时8月的货币政策被动型宽松，也只起到抵御资本外流的效果。未来的难题是，证券类QE部分可能仍要保留一段时间，而若超发则引致汇率压力，而若保持汇率、货币与利率平稳，则对实体的推动的边际贡献为0。本月M1大幅上升，主要和寻求安全搬家转移相关。

　　5、财政收支矛盾凸显，双赤字难题下，降速也是无奈

　　财政存款余额的变化显示8月财政保持积极，粗略映射至财政支出，可能与7月相仿、保持20%的增速。但目前1-8月累计财政支出大约14.7%，高出预算增速（10.6%，楼财长前期表示预计10%）约4个百分点；而收入端则与预算目标相当（7.5，7.3）。因此，如延续7、8月份的财政增速，则赤字扩大1.2万亿；若增速减半，维持当前14.7的累计增速，则赤字缺口也达6000亿；若考虑到双赤字（国际收支、财政）对汇率带来的影响较大，保持赤字水平不变，则未来财政增速大幅下降，对经济的贡献大幅下降；而额外的贡献，则依靠存量资金、以及三千亿专项债。

　　6、理性看待存款准备金的平均法考核

　　由旬度时点改为平均法考核，在正常时期可以促使流动性平滑、避免时点法下的波动；而在特殊事件引发的短期波动加剧时，存在一个百分点的透支空间，为央行的后续政策调整赢得时间，应对风险。因此，并非简单意义上的隐形放水。更重要的是看远一些，严防风险底线，究竟需要多久才能破局、而非如此紧绷神经呢？

　　【行业分析】

　　环保设备：政策利好将出台

　　9月10日至11日，我们参加了在上海举行的第六届固废行业峰会论坛，并在会上与相关专家、企业家进行了交流。我们认为固废行业目前面临的问题主要是政策方面的掣肘，相关鼓励，补贴政策的缺失造成了固废领域无害化处理无法快速推广的现实。我们预计“十三五”期间，相关的补贴措施会陆续出台，对于固废领域长期被忽视的一些方面，政府也将会给予重视。我们维持行业“增持”评级，投资组合为：东江环保，瀚蓝环境，绿色动力环保。推荐关注：科融环境，聚光科技，天保重装。