平安证券：未来央企改革投资两大逻辑

　　【今日头条】

　　国企改革：鸿雁起舞，志在长远

　　近日中共中央国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》。十八届三中全会以来改革均在有条不紊地落地，显示出本届政府的执行力所在。我们认为，在当前的宏观经济形势环境下，国企改革会加快经济的转型节奏。国企改革在多个方面给中国宏观经济的运行带来一些正面的影响：

　　第一，国企的资产整合将加速，这对于当前中国部分产能过剩行业的快速出清是有利的。

　　第二，国企优化产业布局的行为，将给新兴产业和高端装备制造业带来更多的资金支持。

　　第三，加快海外布局，引领走出去战略。

　　中国经济志在长远，国企改革同样志在长远，可能资本市场习惯于用当下去衡量是否符合预期，但我们认为改革本身就是一个系统工程，应该看到是改革的稳步落地，看到中国经济在艰难的寻底过程中依然展现出的活力和弹性，制度本身只要向着市场化一小步，体现的是中国决策者的鸿鹄之志，体现的是中国经济在全球竞争中越来越大的压力和砥砺前行的斗志。

　　【热点聚焦】

　　1、总理发强音力挺经济，宣布多举措促进改革

　　9月10日上午，国务院总理李克强出席达沃斯论坛并发表主旨演讲。就中国经济、外汇、金融系统以及改革开放等广泛问题发表了看法，还宣布了一系列改革与开放的新举措。我们认为，李克强总理的演讲向市场传递了中国经济发展的积极信号，同时重提“创新创业”以破题，强调经济发展的质量，坚持改革和扩大开放，积极寻求加强国际产能合作等方面值得关注。 

　　2、财政部添力增效稳增长，PPP加快推广担大任

　　9月8日，财政部发文称要实施更有力度的财政政策，还将加快推广PPP模式，尽快设立中国PPP引导基金。我们认为，当前实体经济运行乏力，亟需加大财政政策力度来稳增长。主要政策方向是稳投资、降税费、扩消费、促改革。本周发改委密集批复了约2900亿元的基建项目，但实际落地或受到资金的限制，主要是取决于地方政府的财力以及银行的放贷意愿。未来PPP模式将是一大重要融资渠道，实施效果有赖于提高项目的吸引力以及政企间的合作。 

　　3、存准考核改革为平均法，提高管理灵活性非降准

　　央行9月11日决定，自2015年9月15日起改革存款准备金考核制度，由现行的时点法改为平均法考核。我们认为，央行改革存准的考核制度，可平滑货币市场波动，提高银行的资金管理自主性和灵活性。虽可释放出一定的流动性，但并不同于降准，新规将不会对流动性形成大的冲击。

　　【晨报精选】

　　未来央企改革投资两大逻辑

　　国企改革是当下资本市场最为关注的改革内容，由于其对应投资标的明确，预期改善空间较大，十八届三中全会以来，资本市场围绕国资国企改革的炒作热点持续存在。

　　近日中共中央国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》。我们认为，充分竞争行业的商业类央企开放度高、竞争程度高，行业垄断性和重要性相对较低，对改革深度的容忍度更高，这类央企将在未来的改革中走在最前列。国有资产比例较低的竞争性商业类行业，如汽车制造、有色金属、建筑、旅游、纺织等等，可能率先迎来较大力度的央企改革。

　　未来央企改革投资两大逻辑：第一央企集团资产注入提高证券化率，从央企资产注入的路径我们重点关注：五矿发展、大唐电信、中国医药、中国汽研、中国卫星、航天信息、中色股份、中国海诚。第二央企的兼并重组（包括央企与央企之间，央企与外企及央企和民企之间）。从央企的兼并重组路径我们重点关注：八一钢铁、韶钢松山、中国铁建、洛阳玻璃、中材国际、天山股份、云南铜业。

　　【宏观视角】

　　8月份经济数据点评：寻底曲折，曙光仍现

　　2015年8月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%，固定资产投资累计同比增长10.9%，社会消费品零售总额同比增长10.8%。我们认为：

　　1、工业增加值增速略有回升，工业生产仍乏力。8月份工业增加值的微弱回升主要得益于低基数，预计9月份工业增加值同比增速为6.0%。

　　2、房地产销售继续好转，投资持续回落。我们认为最迟在四季度也能看到房地产投资增速的企稳。

　　3、固定资产投资持续放缓，基建投资坚挺。当前房地产和制造业投资仍偏弱，仅基建投资维持高增长，投资增长总体仍在寻底，但大幅下行的空间已不大。预计9月份固定资产投资增速为11.0%。

　　4、消费增速有所回升，物价影响为主因。考虑到9月份物价水平仍将温和上行，但去年同期基数较高，我们预计9月份名义消费增速为10.6%。

　　货币将“花式”被动宽松、流性仍持续充裕

　　面对年内CPI持续上涨和美元加息压力，有市场观点担忧流动性是否会有收紧可能性，我们认为，未来流动性将持续充裕。为平衡人民币汇率波动、美元加息、实体经济疲软、CPI略有抬头等复杂情况，除了降准对冲资金外流、降息托底经济增速以外，央行还将打开工具箱、利用多种货币政策工具进行高频率、多样化的“花式”被动宽松。

　　【投资策略】

　　乐观看待经济和改革

　　9月13日，8月份的宏观经济数据略低于预期，而中共中央国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》，将资本市场期盼已久的混合所有制改革总体方案预期落地。无论市场之前如何预期，从数据和《意见》的结果，让我们对中国宏观经济未来的走势和中国改革均表示乐观。

　　对于资本市场来说，宏观经济运行、中长期规划和改革，未来寻找的已经不是某个领域力度大超预期，而是实实在在的落地实行。以不断推进的金融改革为例，已经给金融市场带来了极大的影响，而市场的参与者尚未完全适应改革带来的新变化。A股市场前期已经经历了巨大的调整，也包括预期的调整，而未来对于A股市场来说，是重新对基本面的变化做出预期和判断。

　　资本市场运行最大的变化因子是风险偏好，当风险偏好快速下降的时候，市场看不到经济和改革好的一面，而当风险偏好快速上升的时候，市场看不到经济和改革的风险所在。从当前信用债利率债受资金追捧的程度来看，A股市场的风险偏好尚无明显回升的迹象。短期我们推荐关注：十三五规划主题、国企改革主题和消费板块，部分区域板块的主题有望持续。

　　【行业分析】

　　银行：行受益流动性管理成本下降

　　准备金考核办法的调整利好银行，一定程度上释放了银行的流动性，银行可以用来配置更高收益率的生息资产，对银行息差将有小幅帮助。银行管理流动性难度适当下降也有利于银行降低流动性管控成本。从板块来看，目前银行股安全边际仍然充足，但在经济前景仍不明朗，银行资产质量压力依然较大的情况下，板块估值持续提升的空间有限。个股方面，我们仍然推荐板块中盈利稳定、资产质量压力相对较小、有安全边际的银行股，除无法覆盖的平安外，投资组合包括：北京银行、浦发银行、兴业银行和南京银行。

　　生物医药：分级诊疗制度政策将利好三类企业

　　近日国务院办公厅印发《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》（以下简称《意见》）。我们认为分级诊疗制度政策将利好以下几类企业：

　　1）通过互联网医疗实现慢病管理闭环，致力于降低整体医疗费用的相关企业将会受益：福瑞股份、乐普医疗等。

　　2.）医院（基层）及区域医疗信息化、远程医疗及网络医院等分级诊疗网络的软硬件提供商将会直接受益：卫宁软件、运盛医疗、宜华健康。

　　3）医疗服务类企业，先行搭建分级诊疗网络的医疗服务企业有望胜出，而立足于以专业化分工有助于分级诊疗发展的第三方医疗服务中心也将获得成长空间。包括信邦制药、爱尔眼科、和佳股份、迪安诊断、华润万东等。

　　计算机：将迎来新一轮发展机会

　　我们认为，随着国企改革的推进，计算机行业大型国有企业集团的上市平台公司将有望得到集团优质资产的注入，从而获得业绩的增长和估值的提升，将会产生投资机会，建议关注卫士通。

　　电子：关注LED中长期投资机会

　　LED灯泡价格战已经进行了4个多月，价格目前已降至底部，行业竞争激烈。在此背景下，行业内部的资源整合（包括横向整合和纵向整合）将是一种必然趋势，而具备技术和规模优势的企业将在整合中处于有利地位。木林森（002745）作为一家LED封装企业拥有极大的规模优势，德豪润达（002005）、三安光电（600703）在倒装芯片领域均有布局，且德豪润达是唯一涵盖芯片、封装、制造、渠道的垂直一体化企业，佛山照明（000541）、阳光照明（600261）是老牌照明厂商，在LED应用领域具有优势。

　　【公司评级】

　　推荐买入苏州固锝

　　我们看好公司在MEMS传感器上布局长远，以及太阳能电池银浆业务引入战略投资者带来的成长空间。我们预计苏州固锝2015/2016年营收为9.99/12.37亿，摊薄每股收益为0.03/0.05元，对应PE为299/166倍，维持”推荐“评级。