国金证券：未来供需收缩的趋势仍将延

　　【今日头条】

　　1、上周汇率维稳升级，在离岸价差收窄

　　自811以来，央行通过在岸即期、在岸远掉、在岸离岸流通渠道直至离岸市场直接出手等几个步骤，平抑汇市波动。上周在岸离岸汇差大幅收窄，在岸成交量继续向正常水平回归；CNH显著逆转（0.6%），兑新兴市场汇率升幅略有扩大（1.6%，上周1.5%），人民币有效汇率指数以及兑发达国家汇率指数则各微贬0.2%。短期看联储的不确定性与央行的维稳将同步，中期看，汇率改革的市场化方向不变。 

　　2、宽松环境维持，利率稳中有降

　　上周央行公开市场由净回笼1500亿转为净投放800亿；同时降准正式实施（9月6日）。从利率变化的净结果看，短期货币市场利率下降较为明显，1月以上资金利率平稳波动。其他利率（票据、国债、理财）或低位波动，或略有下降。同时央行出台准备金考核制度改革，平滑流动性波动、并给与特殊时点透支的便利。

　　3、9月前两周信用债发行维持较高水平

　　9月前两周信用债发行维持较高水平，预计全月净融资量仍能维持2500亿以上；利率债（国债、地方债、金融债）净融资提速，改变7、8月份逐月下台阶的局面。

　　【宏观视角】

　　一、未来供需收缩的趋势仍将延续

　　1-8月全国固定资产投资同比名义增长10.9%（7月11.2%），8月社会消费品零售总额同比名义增长10.8%（7月10.5%），8月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%（7月6.0%）。基本结论： 

　　1、投资下滑趋势延续，计划、资金类指标继续低增长。

　　2、实际消费持平10.4，名义消费回升。 

　　3、工业低位波动，大幅低于预期。 

　　未来供需收缩的趋势仍将延续。投资相关指标仍在下行、前日金融数据也显现资金对周期没有额外贡献；而消费领域尚有后周期部分没有调整充分，维持未来4个季度GDP台阶式下滑的预判（6.9、6.9、6.8、6.7）。工业方面，在需求持续下降的约束下，维持波动式下降的判断；9月而言，存在利润约束扩张空间的经济因素、以及工作日减少等技术因素，趋势并不乐观。

　　二、物价追踪 

　　1、食品价格上涨趋缓，9月CPI的预测区间为[1.8，2.1]

　　上周蔬菜批发价格出现下滑（农产品、菜篮子批发价格指数环比下滑-0.6%）；猪肉批发价格涨幅放缓。此前，9月首周商务部食用农产品价格指数，尽管连续第九周上涨，但涨幅明显趋缓（环比0.11%，前值0.54%）。但是考虑到接近传统节日，未来食品价格存在上涨空间。通常9月食品价格涨幅将较8月收窄，尤其是中秋节日靠后的年份；假设非食品价格呈现弱季节性回升，9月CPI的涨幅将有所放缓。 

　　2、生产资料价格跌幅趋缓，预计9月PPI仍然低位徘徊[-6，-5.7]

　　南华工业品指数近两周小幅回升（8月底跌幅较大）；9月第一周商务部生产资料价格指数环比下跌-0.44%（前值-0.39%），其中化工产品、钢材、橡胶产品下跌比较明显。预计9月生产资料价格降幅收窄（8月-1%），同时生活资料价格变化不大，整体看9月PPI仍然低位徘徊。 

　　3、猪肉价格仍存上升空间

　　近期猪肉价格由单边上涨变为稳定波动；供给侧看，生猪存栏仅小幅提高（较低点提高0.7%）、母猪存栏继续下降；而需求侧则面临季节性旺季，因此猪肉价格仍存上升空间。