国泰君安：收入下降支出大增，财政加码经济L型

　　【宏观视角】

　　收入下降支出大增，财政加码经济L型

　　8月财政收入同比增长6.2%，比上月下滑6.3个百分点。1-8月累计，全国财政收入呈中速偏低态势，增速比2014年回落3.1个百分点。8月，财政支出同比增长25.9%。1-8月累计，支出同比增长14.8%。

　　收入骤降，支出大增，财政稳增长发力。主要亮点在于一二线城市房地产销售回暖，与此相关的营业税和契税较快增长，但是土地出让收入和土地增值税下滑，表明房地产企业回笼资金后并未购置土地，与8月份房地产新开工面积、土地购置数据低迷相佐证。增值税和企业所得税下降较快，表明工业生产低迷。财政支出增长较快，与8月财政存款下降、国家预算资金提高相佐证。预计经济3季度回调，4季度在新财政计划带动下回稳，经济L型。

　　【公司评级】

　　建议增持张裕A

　　行业迎来复苏，H1公司销售管理改善带动各品类收入快速增长。预计短期酒庄酒仍将随行业回暖而延续恢复性增长，而中低档产品将实现稳步增长。持续推进自有进口酒业务与先锋专卖店建设，具有长远战略意义。上调2015-16年EPS至1.65、1.83元（前次预测为1.61、1.81元），参考可比公司给予2016年PS4.7倍，维持目标价43.4元，维持“增持”评级。