国泰君安：A股风险偏好望四季度初低位企稳

　　【今日头条】

　　经济：4季度将在财政政策带动下回稳

　　经济L型，3季度再下台阶。7-8月股灾负反馈集中体现，4季度有望回稳，近期财政加码迹象明显。8月财政支出大增25.9%，财政存款新增-1590亿元，同比少增2582亿元，预算执行进度加快。9月8日财政部发文《财政支持稳增长的政策措施》，盘活存量资金2500亿，发专项债3000亿。近期发改委项目批复进度加快。

　　物价：负利率时代来临

　　8月CPI首破2%，一年期存款利率1.75%，呈负利率。PPI-5.9%，一年期贷款利率4.6%，工业企业实际资金成本升至10.5%，利润承压。猪价高位震荡，能繁母猪存栏仍在低位，暂不影响货政。

　　货币：货政宽松，汇率维稳

　　9月美联储FOMC会议维持利率水平不变，但多数官员表示2015年会首次加息，人民币汇率减压。央行近期采取了个人购汇分拆交易管理、远期售汇20%风险准备金、调整跨境双向人民币资金池业务政策等一系列措施稳定汇率。预计9月热钱流出速度放缓，远期汇率和即期汇率差价缩小，贬值预期下降。

　　11月IMF将对人民币纳入SDR进行五年一次的技术评估，央行推动人民币国际化的意志坚决。近期人民币在可自由使用方面推动改革，比如中间价报价机制、调整房地产市场的外资准入、债券市场引入海外央行等海外投资者、提高跨国企业人民币回流额度等。

　　政策：信任重建在落地证实

　　《关于深化国有企业改革的指导意见》出台，符合预期，后面看点在实施落地、“N”子方案、地方试点等。刘鹤主任在发改委改革专题会议指出，习近平总书记明确指示，中央坚持国有企业改革方向没有变，依法保护民营企业产权方针没有变。结合电力、石油、天然气、铁路、民航、通信、军工等领域改革，开展不同领域混合所有制改革的试点示范，支持地方从实际出发大胆探索。

　　【晨报精选】

　　A股风险偏好望四季度初低位企稳

　　我们估计监管机构对于伞形信托等其他违规交易端口的清理可能正接近阶段性尾声，市场对这部分影响的估计也在明朗化。在此过程中监管层及时、有效地管理市场预期，整体市场所面临的金融风险得到了有效控制。另一个影响风险偏好的因素是汇率问题。访美日期将近，美元兑离岸人民币汇率在美联储不加息后进一步稳固。

　　A股风险偏好经历两波快速下降后将逐渐企稳，主题投资活跃度将逐步上升。财政政策进一步转向积极，其发力效果可能在四季度即有体现，A股风险评价有望在此基础上改善。A股风险偏好可望在四季度初低位企稳。

　　我们认为A股仍将在短期在2800到3200点核心区间波动，建议当下应该提升对主题投资的重视。我们推荐一带一路、自贸区、信息安全、信息经济以及新能源汽车主题。高端装备制造输出，高铁和核电推荐：徐工机械/南风股份；自贸区受益标的：外高桥；信息安全受益标的：绿盟科技；新能源汽车推荐：天齐锂业；信息经济推荐：亨通光电。

　　我们维持对有业绩板块的配置推荐：（1）高股息率的行业，包括银行、地产、交通运输中的铁路与机场、家电中的白电、汽车；（2）业绩与估值具有高性价比的行业，包括食品饮料、公用事业中的电力；（3）获益于财政政策发力的行业，包括城市地下综合管廊、轨道交通、环保等。

　　【行业分析】

　　批发零售：互联网珠宝扬帆起航

　　我国黄金珠宝市场规模近5000亿，未来仍将高速增长，发展空间巨大。传统线下经营模式面临客流减少、产品同质化、终端下沉困难等瓶颈，亟待变革。“互联网+”再获国务院力挺，已成为国家发展重要战略，携手互联网将有效提升黄金珠宝全产业链各环节效率，催生全新发展机遇。建议增持：老凤祥、豫园商城、潮宏基。

　　印刷：电子发票市场模式日渐清晰

　　随着试点范围的不断扩大以及相关法律限制的逐步移除，我国电子发票行业即将进入黄金期。目前“税控盘+第三方平台”的行业分工已经得到官方确认，而第三方平台“按张收费+数据延伸”的盈利模式也日渐清晰，巨大的行业空间正逐渐打开。重点推荐电子发票龙头东港股份。

　　有色金属：价格难现反转，推荐强主题

　　我们认为，此前市场已对推迟加息充分预期，贵金属价格后期反弹力度有限。加息不确定性依然较强，难扭金属价格趋势。我们认为即使加息，也难以对基本金属和贵金属价格产生过大的扭转作用。

　　在金属价格反弹力度有限情形下，有色行业企业盈利端难现改善。同时市场风险偏好难以恢复，我们认为后期市场仍然长期震荡。继续推荐强主题（新能源汽车、一带一路和国企改革）+业绩兑现推荐逻辑，增持以下标的：天齐锂业、赣锋锂业、中色股份、常铝股份。