国泰君安：情绪渐修复 布局跨年行情

【宏观视角】

利率回落大宗上升 市场情绪变好

国内经济需求平稳，供给偏弱。从高频数据看，需求端房地产销售增速降幅收窄；受三线城市拖累，土地成交增速小幅下降；土地成交溢价率略降；汽车销售逐周趋稳。供给端在环保限产下依然偏弱，日均耗煤增速回升，但高炉开工率继续走低。短期供需缺口仍存在，工业品价格维持在高位，周期股机会不减。此外，原油库存减少带动其价格小幅上涨，铁矿石价格走高。食品价格方面，蔬菜价格、猪肉价格季节性回升，环比增速扩大。

上周货币政策持续净投放，长短端利率均下降，债券市场过度反应再修复。四季度财政政策将收紧、明年一季度名义GDP增速将回落、加之中央经济会议后，各项政策大方向逐渐明晰，市场悲观情绪得到缓解，债券市场前期的过度反应得到回调，明年一季度或是债券市场最好的时点。

国内政策：中央经济会议透露出“稳增长、结构升级和防范风险”依然是18年经济的“铁三角”。一行三会对会议精神进行了学习，它们各自都将防范化解风险作为18年的工作重心之一。近期出台多项监管新规值得关注。

国际经济：美国税改法案正式通过，三季度GDP增速创2015年以来新高，经济复苏持续。此外，日本央行表示由于通胀不及目标，18年即使经济好转也将保持宽松的货币政策。

【投资策略】

情绪渐修复 布局跨年行情

情绪趋于平稳，市场缓慢修复。国内，12月18-20日，中央经济工作会议召开，更加强调了高质量发展；国际方面，美国国会通过共和党减税1.5万亿美元的税改案，特朗普签署了政府短期融资议案确保2018年1月19日之前获得持续融资，避免关门。随着前期获利盘兑现、美联储加息、资管新规，银行流动性短期扰动等因素的逐渐消化，市场情绪趋于平稳。

从EPS驱动到EPS和PE双驱动。国泰君安认为，2018年市场格局可概括为“四个驱动+两个扰动”，驱动市场风险偏好提升一个层级，市场风格将由“死扣EPS”向“EPS+PE双驱动”转变。短期来看，业绩仍将是市场关注的重点，也是未来风险偏好提升的基础。随着年报披露和两会时点的到来，估值切换、风险偏好修复将是市场主线。

风险偏好有限提升下风格有限切换。从流动性方面看，发达国家经济复苏背景下，货币政策正常化进程存在加速可能，中央经济工作会议指出“稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门”；从市场治理与监管方面看，资管新规、银行流动性管理等相关制度建设稳步推进，短期违法违规市场行为治理深化，对市场高风险非理性行为将形成规范，金融体系运行机制理顺过程不可避免形成短期扰动；从市场交易角度看，当前市场出现部分中小股票交易低迷甚至停滞现象，一定程度上显示出“港股化”迹象。由此来看，市场风险偏好有提升基础，但并不支持市场讲故事风格的回归。

跨年扩散行情，周期第五波展开，看好中盘消费、制造业中TMT、大金融三条主线。短期来看，在需求不弱、供给不强、库存不高条件下，周期业绩仍存在超预期可能，叠加年末市场博弈特征，看好周期第五波行情展开。在风险偏好提升实现一个层级提升后，市场龙马行情将会向二线、中盘扩散，盈利持续性与政策支撑下，叠加通胀上行预期催化，看好中盘消费。风险改善叠加经济结构性超预期，银行、保险等大金融板块受益；主题性机会重点推荐5G、人工智能、高端装备、核能核电、卫星导航、高铁轨交、智能制造。