国泰君安：周期消费五波走 战略看多大制造

　　【投资策略】

　　周期消费五波走 战略看多大制造

　　三季度GDP同比6.8%，较二季度6.9%小幅放缓。9月工业增加值受出口回升、环保督查导致企业生产提前及基数效应影响，回升至6.6%。值得关注9月单月消费较上月加快0.2%，1-9月地产投资加快至8.1%，土地购置面积同比增长12.2，较前值加快2.1%。从投资-库存-销售的关系来看，一般在去库的过程中，尤其是一轮去化的尾声，地产销售对地产投资的领先作用将会弱化，这就意味着地产销售的弱化并不必然意味着地产投资的下滑，尤其是在地产库存处于低位时。经济内生动能不必过于悲观。

　　9月份银行对非银机构净债权为11.17万亿，较上月有所回升，而2017年3月的12.38万亿；M2增速为9.2%，自2016年10月以来首次回升，而从股权及其他投资项同比增加量来看仍处于下行中，9月为1.33万亿，前月为2.03万亿。这表明其他项目的改善可以对冲证券净投资项目的下滑，一方面显示了金融去杠杆对于货币的冲击效应或已趋于缓解，另一方面显示了经济内生创造货币活力或有所改善。

　　当前受业绩超预期驱动估值切换，叠加通胀预期升温、汇率升值趋势环节，市场正处于消费第二波兑现过程中，而后续在业绩超预期，开工旺季到来叠加低库存的驱动下，周期板块有望迎来一波行情。我们仍强调周期消费五波走基本观点。从政策、经济、博弈视角看，大制造板块超预期可能相对更大。看好新工业革命相关的三个层次：1)作为新工业革命底层的新技术新材料等（5G、新能源、人工智能、芯片国产化等）；2) 支撑传统产业转型升级和新兴产业培育的高端制造；3)作为新工业革命主攻方向的智能制造。

　　【行业分析】

　　看好四季度钢铁板块

　　判断今年到明年上半年，房地产投资将出现超预期情况，9月地产投资数据继续支持我们的判断。今年冬季钢材库存很难累积，重点关注春季及提前补库阶段钢价上涨机会，尤其要重视今年环保限产导致的需求后移叠加明年冬季限产预期带来的下游开工需求前移，这会导致明年2季度的需求超预期。短期中钢贸商的库存去化对后期钢价反弹依然具有放大作用，库存周期（冬季补库）、产能周期（冬季限产）及经济周期（全球经济复苏及地产投资韧性），在四季度可能出现共振向上带来钢铁第三波机会。重点推荐标的：韶钢松山、八一钢铁、柳钢股份、方大特钢、中国东方集团等。

　　【公司评级】

　　建议增持苏宁云商

　　苏宁线下线上迎来双拐点，线下云店+服务站一大一小布局增强流量入口优势、完善最后一公里布局，物流利用率有60%利用空间可释放，未来与菜鸟对接发展空间较大。维持2017-2018年EPS 0.10/0.20，上调2019年EPS至0.36，目标价17.78元，“增持”评级。

　　建议增持广汽集团

　　10月19日公司公告取得非公开发行A股批文，增发在即。本次增发重点解决了产能紧张、新产品开发、新能源及未来产品技术布局等，冲击2020年自主100万销量目标。维持2017/2018年EPS 2.60/3.41 港元，维持目标价28港元。