国泰君安：中国客车——低估的全球龙头

    【行业分析】

    中国客车——低估的全球龙头

中国客车企业在全球主要市场具有绝对垄断优势地位，出口占总销量不足30%（远期可达到50%以上），客车出口成为客车企业的重要利润成长来源。重点推荐：宇通客车（600066），中通客车（000957），受益公司：金龙汽车（600686）、比亚迪（002594）。

中国客车行业具有全球龙头地位，表现为领先的规模优势（全球销量最大）和低成本高性价比的劳动力优势。客车行业不同于轿车行业，多批次小批量，具有典型的劳动力密集的行业特点，中国的劳动力性价比在全球而言都是最高的（比德国便宜，比巴西效率高）。出口产品单车价格高，竞争少，毛利率高，与国内的新能源客车毛利率相当，可对冲新能源客车增速下降的风险，2017年以来，宇通客车、中通客车、金龙汽车的出口业务都有超过20%以上增长。除安凯外，宇通、中通和金龙的客车出口业务毛利率均高于国内业务毛利率，对公司整体业绩的提升十分有力。

国内客车行业利润来源稳定，逐渐向龙头集中趋势明显。大中型客车利润率高，占比从2015年的27%提升到2016年的35%，毛利率较高的大中型客车及受政府补贴推动的新能源客车是国内客车行业利润的主要来源。新能源客车在2017年6月迎来销量拐点，我们通过草根调研显示7月、8月订单超过6月，下半年将迅速回暖，预测全年新能源客车销量为11.69万辆，同比增长-5%。

受前期新能源客车补贴下降（公交车公司需要向地方财政部门重新申请更多预算）、骗补风波、3万公里最低里程要求影响，2017年前5个月的新能源客车销量仅有5383辆（中汽协），销量同比下滑80.3%，市场极其悲观，而从6月份单月6888辆的销量数据和终端调研来看，各地公交车公司的招标重启，从已有招标数据来看，销量回归正常增速趋势。

    从《中国农村发展报告》（2017）看农业投资机会

中国社会科学院农村发展研究所、中国社会科学出版社在北京联合发布《中国农村发展报告》（2017）。主要观点：“老龄化+高成本+粗放式生产”成为国内农村全面转型的主要障碍点。

《中国农业发展报告》（2017）总报告指出，当前农村全面转型面临八大挑战：1）高成本严重损害农业竞争力；2）农业机械化亟待转型升级；3）“谁来种地”难题尚未破解；4）农村规模经营面临巨大挑战；5）农民增收压力不断增加；6）农村资源资产浪费严重；7）农村生态环境亟待改善；8）乡村治理模式仍需创新。老龄化与城镇化倒逼土地加快流转，现代化农场加速崛起。2016年国内老龄化人口占比达到16.6%，城镇化率达到57%，中国农村正在面临老龄化与城镇化的双向绞杀，新一代的农民阶级纷纷移居城市，“空心村”成为常态化，土地集中规模化便成为国家粮食安全内在需求。

为解决规模化种植与传统家庭责任制形成的分割式耕种模式之间的矛盾，加快土地流转成为当务之急；但是考虑到国内正处于深度改革的关键时期以及国内土地人口分布的具体国情，土地改革应当会在稳定的前提下小步加快式推进。具体的规模化模式，我们认为东部地区适合参考日本的家庭农场耕种模式，新疆与东北等地区可参考美国式的现代化大农场。规模化种植利好种业。西南财经大学的《农村劳动力老龄化对粮食产量的影响》发现年龄小于30岁的农民在种子、肥料和地膜中的投入均高于年龄60岁以上的农户，规模化种植投入加大最为明显。

我们认为土地流转后带来的规模化现代农场种植模式更加重视种植效率的提升，这将直接利好种业（良种对高产出的贡献率高达60%）。加快健全畜禽养殖环保相关法律法规。对于国内畜禽养殖环保问题，报告建议尽快建立起环境监管全覆盖的法律法规，诱导出提升生态承载力利用水平的技术和组织创新，制定差别化的畜禽有机肥和商品有机肥支持政策，确定立足于适度规模和种养结合的长期目标。

投资建议：1）国内种业正在面临行业供给侧改革带来的并购浪潮，具备研发实力和外延实力的企业将受益，建议增持：隆平高科、登海种业、荃银高科与大北农。2）在规模化养殖与环保压力共同作用下，生猪盈利周期被拉长，建议增持以量补价、出栏量有望超预期标的，建议增持牧原股份、天邦股份。