国泰君安：食品饮料板块业绩增速改善 白酒龙头全面复苏

　　【行业分析】

　　食品饮料板块业绩增速改善 白酒龙头全面复苏

　　2017Q1板块增速显著改善，基金重仓比环比提升。2017Q1板块收入、净利润增长14%、19%，增速有所回升；白酒、葡萄酒收入增18%、9%，净利润增12%、0%；大众品除肉制品、乳制品外，其他子板块净利均实现增长。基金重仓食品饮料比例提升，其中白酒、大众品重仓比环比提升0.5、0.2pct。

　　白酒：龙头扩容式增长，二三线酒企业绩分化。2016年白酒营收、净利同比增13%、11%，2017Q1同比增18%、22%。细分来看：1）一线白酒加速增长，2016年一线白酒营收、净利同比增17%、10%，主因消费升级下春节旺季提前Q4一线名酒持续走俏，板块进入提价补库存的繁荣周期。Q1营收、净利增速同比提升2pct、8pct，扩容增长逻辑进一步强化。2）2017Q1二三线白酒收入、净利增12%、21%，但板块内部企业绩分化明显，水井坊等酒企业绩亮眼，但金种子等酒企净利大幅下滑。

　　乳制品：行业增速放缓，龙头业绩分化明显。2016年板块收入、净利增2%、7%；2017Q1收入、净利增5%、11%。受制于成本上升及行业促销仍激烈，2017Q1板块净利率改善有限。

　　调味品：成本红利叠加产品结构升级，盈利能力提升。2016年板块收入、净利增7%、68%，2017Q1增20%、25%；净利提升主因原材料大豆、味精等价格低位运行，叠加龙头产品结构升级，带动毛利率持续提升。

　　推荐：酒类：泸州老窖、贵州茅台、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒；大众品：中炬高新、伊利股份、安琪酵母、西王食品。

　　【公司评级】

　　建议增持上汽集团

　　公司一季度扣非归母净利润增长11%，远超市场持平的预期，开始进入利润增速（11%）＞收入增速（4%）＞销量增速（3%）的内涵式增长阶段，预计二季度开始销量增速（5%)＞行业销量增速(3%)，市占率加速提升。上调17/18年EPS至3.17/3.90元（原3.06/3.43元），未来三年公司复合增长18%，显著高于过去五年复合5-7%的增速，给予其2017年11倍PE，上调目标价至35元（原30.6元）。维持“增持”评级。