国泰君安：龙头是主线 周期消费交谊舞

   【投资策略】

    龙头是主线，周期消费交谊舞

龙头是主线，周期消费的交谊舞决定结构机会。从17Q2数据来看，基金对前期推荐的竞争优势边际改善龙头组合配置持续提升，我们认为该配置主线仍将延续。存量博弈下，交易结构决定投资风格与结构，周期与消费的转换成为关键；五波行情之中前两波（一周期/二消费）可以从持仓数据中印证，而当前持仓季度数据已经严重滞后。我们判断，当前是三四交替之际，建军节消费再出发。

存量博弈延续，配置结构上继续由创业板转向主板。17Q2股票型与混合型基金份额环比分别下降1.4%和5.8%，存量博弈的特征明显；分板块来看，基金配置持续抽离创业板（创业板持仓环比下滑1.3%至12.3%）等高估值板块并继续转向主板绩优板块（主板环比上升0.8%至65.5%）；分行业大类来看，制造业与周期品配置比例保持下跌（制造业环比下滑2.6%至14.7%，周期品环比下滑1.5%至12.0%），消费品和服务业分别持续回升2.9%和2.2%。

持股向有竞争优势边际改善的龙头白马集中是配置主线。我们在《龙头起舞，组合优选》报告中构建的竞争优势边际改善的龙头组合持仓占比持续提升，17Q2环比继续提升2.7%。依据我们的研究方法，总体角度基金持股集中度延续提高的趋势，17Q2环比继续提升6.8%，达到54.8%；分行业角度，按照持股集度环比提升由大到小，采掘、通信、有色、房地产、建筑装饰、化工、非银、汽车排序居前，提升均超过10%。从前10与前20大重仓股角度来看，集中度提升的结论依然成立。

全年五波结构机会，一三五周期、二四消费，从基金持仓变化可见端倪。年内把握五波配置机会，核心在于周期与消费切换。从基金持仓结构角度，第一至第三波已经悉数体现，周期与消费的交易舞进行时：持仓二季度周期降、消费升，股价特征相似（周期回落，消费上涨）；自7月1日看多周期至今，我们认为周期超额收益伴随着机构持仓的适度恢复，而前期出现盘整的消费板块背后是交易结构的优化，第四波建军节行情消费再出发正在酝酿。

行业焦点：基金持仓季度指标对于当前市场已明显滞后，微观与机构调研的意义提升；而存量博弈不变、机构投资者影响力边际提升，持仓变化对于风格研判意义重大。当前时点，我们认为17Q2低配的周期板块已经实现配置比重提升，而消费整理后再出发成为可能，关注汽车、家电、食品饮料、消费电子等消费板块投资机会；此外，上期基金持仓分析中我们建议关注的银行、非银、地产板块持仓结构仍处于合理区间，叠加合理的估值位置，仍具一定配置价值。

    【公司评级】

维持海默科技“增持”评级

    公司拟现金收购思坦仪器不少于60%股权，行业底部收购优质资产，将大幅增厚公司业绩。考虑油公司资本开支增加传导到油服公司存在时滞约1-2年，预计2017-2019年EPS为0.07（-0.18）/0.15（-0.22）/0.24元，假设思坦仪器股权100%收购，则备考EPS对应为0.2/0.3/0.4；考虑估值中枢下移，下调目标价至14元，维持增持评级。