国泰君安：拥抱周期第五波 战略看多大制造

　　【投资策略】

　　拥抱周期第五波 战略看多大制造

　　基于消费短期有天花板、税改对大宗品催化及周期品现货有支撑等因素，周期第五波在途中，时间有望延续至元旦春节期间。

　　周期品行情能持续多久？1）当前期货或股市的周期行情是现货驱动的，当现货价格存在上涨基础时，股市的周期品行情仍有空间。2）需求不弱（春季补库行情带动补库需求超100%）、供给不强（供暖季限产由中央到地方推行）、库存较低（12月2日螺纹钢库存近316万吨，创下近年同期最低）三因素为基本面修复提供强支撑。3）11月27日-12月1日，周期指数上涨2.02%，消费下跌0.31%。从性价比角度，前期市场对于消费的一致预期使得其估值天花板已近，短期业绩难超预期的情况下难有较大机会。4）依据历史经验，我们认为交易层面和基本面的数据改善的持续时间或超市场预期。

　　拥抱周期第五波，战略看多大制造。短期周期基本面修复持续性较强，海外税改刺激全球需求，我们认为第五波周期收官之战有望延续。税改之下全球定价的周期品更具弹性，推荐有色、水泥、石化、钢铁、煤炭行业。此外，我们战略看好可能在国际竞争格局中占据领先地位或实现弯道超车的相关领域，尤其是“制造业中的TMT”板块，看好通信、电子，重点推荐5G、高端制造、中国芯等主题。

　　【行业分析】

　　现金贷行业整顿靴子落地 合规优质平台中长期受益

　　据路透、央广网等媒体消息，12月1日晚间，互联网金融风险专项整治、P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室正式下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》（下简称“网传《通知》”）。

　　政策影响：1）新规之下，以小额贷款作为基础资产的ABS发行量或受直接影响。以该类业务为主的个别券商ABS业务规模面临较大压力。2017年前11个月以小额贷款作为基础资产的ABS发行总额超过2765亿，占比11.2%。以消费分期、现金贷业务作为基础资产的公募ABS业务预计将受到一定影响。2）从资金端看，对个体而言，对银行资金依赖程度较低的平台受影响较小，例如某现金贷平台一年内到期的银行资金仅为整体10%不到，即便银行抽贷，影响也很小，重度依赖公募ABS资金渠道的平台受影响最大；对行业而言，助贷模式需要找有担保资质的机构增信，通过消费金融ABS加杠杆受限，则会提升资金成本，挤压利润空间。3）从获客成本、风控能力等角度看，大部分缺乏资产端管理能力的现金贷平台将被淘汰或面临转型。一方面，高利息覆盖高坏账率的盈利模式难以为继，另一方面，打击多头借款又斩断了债务链条的无序延长。而对于符合监管要求，仅需要一些业务规范调整的小贷平台而言，在供给侧收缩后，将会迎来扩大市场占有率的契机，属于中长期利好。 

　　投资建议：从整体行业角度，我们认为监管政策边际上会带来一定流动性收紧后果，会挤压行业整体利润空间，迫使小规模平台转型或退出。但银行大规模抽贷导致系统性风险的概率偏低。持牌经营、存在优质流量入口（获客成本低），风控能力强的现金贷平台公司（行业集中度提高）则有望中长期获益，在更低的竞争环境中占有更大的市场份额。看好消费分期产品（受监管影响较小）、或抵押分期业务。看好现有消费金融持牌公司。