国泰君安:周期行情在当下

2017-11-29 08:54:00

  【宏观视角】

  利润有支撑,供需有缺口,周期行情在当下

  1-10月工业企业经营数据显示:1)10月当月利润增速下行,但累计增速再加快,当月下行不在价格而在于产销放缓。2)亮点在于经营效率提高,成本费用持续下行,利润率为六年半以来的高点,国企的资产负债率同比和环比都改善,利润的平稳不仅源于供给侧改革去产能(黑色和化工等利润较好),而且还源于产业升级(计算机通讯/专用设备等增速加快)。3) 企业由于冬季环保的预期而提前备货导致库存同比增速上升,采暖季库存同比下降直到2018年3月后。4)风险在于应收账款和产成品周转天数有所增加,可能影响现金流,但整体仍处较好水平。

  11-12月的利润增速预计较前期回落,但全年累计增速仍将在15%以上,在20%左右的概率较大。(1)11月中旬北方采暖季开始,高耗能企业停产限产,产销量整体将较前期下行;(2)工业品价格因限产而环比上升,但因为去年底基数逐步抬升,PPI同比将回落;(3)成本费用下行使得利润增速下行但有保证;(4)利润的增加为企业扩大投资提供了条件,而持续下行的资产负债率也为未来加杠杆提供了空间。2018年的利润结构也将发生变化,去产能力度可能略弱于2017年,基数效应也使得位于上游的高耗能行业利润向中下游传递,装备制造业的利润占比将更大。

  预计四季度GDP平稳,增速6.8%,2018年增速6.9%,悲观预期终将修复,供需缺口拉大,周期机会当下再现。第一,需求端,11月高频数据(土地交易、水泥出货量等)显示房地产投资强劲。第二,生产端受到环保限产的影响较大。周期品供需缺口拉大,使得不少大宗(如螺纹等)库存回落,价格上涨。第三,我们对2018年宏观经济较为乐观,GDP增速或超市场预期达到6.9%(市场普遍预期6.5-6.6%)。外需较强,全球经济加快复苏;国内房地产投资韧性强,制造业回升比较确定。

  【公司评级】

  建议“增持”旗滨集团

  浮法供给格局改善,核心利好龙头旗滨。旗滨是A股浮法龙头,凭借优秀的成本管控能力和自身产品升级,其与竞争对手的盈利差距将进一步拉开。产品升级,延伸玻璃深加工领域,旗滨开启2.0时代。此外,公司马来建厂,对接东盟市场,海外成长空间打开。高股息率提供安全垫。预测2017-19年EPS为0.43,0.59,0.71元,参考可比公司2017年估值,给予目标价7.77元。首次覆盖给予“增持”评级。

  建议“增持”伊利股份

  低线城市消费量上升、高线城市消费升级,行业高景气度下公司受益最为明显。供需拐点利好竞争趋缓,公司盈利能力有望提升。新品开发、外延并购并重,长期增长动力充足。维持公司2017-18EPS预测1.07元、1.33元,参考可比公司给予2018年30倍PE,维持目标价40元,增持。

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