国泰君安：市场短期有扰动 上行动力仍存

　　【投资策略】

　　市场短期有扰动 上行动力仍存

　　当前的市场冲击主要源于多个外生因素叠加：1）11月16日，新华网提示理性看待茅台股价，肯定业绩是股价慢牛基石的同时，否定短视的投机行为；2）11月17日资管新规出台，核心点在于“打破刚兑”、“限制非标”、“禁止多层嵌套”，其本质上是控制流动性风险、去杠杆态度的延续。我们认为，外生变量短期扰动风险偏好，牵引投资方式向“业绩-估值”匹配思维回归，放大阶段性交易波动。但伴随扰动因素过后，价值股的确定性溢价将更加凸显。

　　全球视角下，经济格局有乐观基础，朱格拉周期开启、发达国家货币环境趋紧是对经济复苏的再确认；中国视角下，结构调整与工业革命共振，工程师红利下新经济、制造业发展有望助力中国经济平稳过渡经济去地产化阶段。上市公司层面，我们认为企业ROE已具备持续改善的内生动力，盈利能力的修复将是驱动后续市场行情的核心动力。综上，市场驱动力整体面临着整体与结构、短期与长期、时间与空间三个主要方面的角力，市场存在乐观基础。

　　需求侧看，春季开工旺季将带来明显的补库行情和跳升的基本面数据，短期有支撑。同时伴随保障房建设、租赁房试点推广和全球朱格拉周期的开启，地产投资和制造业投资增速有望超预期，市场对于2018年的经济基本面预期或将逐步上调，而这个中期预期将成为短期周期行情的重要催化。供给侧看，我们认为供给侧催化可能迟到，但不会缺席：1）频率变高，历年来冬季都是供给侧超预期推进的核心季节，而且环保政策推进的频率是逐年递增的；2）范围更广，由中央向地方扩散的供给侧体系初步形成，“2+26”大框架下，河北、陕西等地方环保厅加大力度落实限产。因此，我们认为前期“预期+交易”双重改善的消费品行情已步入尾声，供需预期双重改善的周期将迎来年内收官之战。第五波周期或就在当下，推荐水泥、有色、石化、钢铁、煤炭行业。金融方面，伴随经济预期向好、系统性风险走低，业绩与估值的双优势使得银行、保险充当了 “大盘稳定器”的作用，估值修复行情仍有空间。此外，我们战略看多大制造，看好“高精尖”制造，重点推荐5G、高端制造、中国芯等主题。

　　【行业分析】

　　淡季不淡 玻璃市场格局或重塑

　　政府监管叠加高复产成本，关停产能难以复产。一方面，政府重视监管，产线关停后复产难以获批；另一方面，环保高压下企业复产成本增加，我们测算一条普通玻璃生产线复产投入约5000万元，改变燃烧装置成本增加（并且未必能解决燃料供应），此外脱硫脱硝等环保装置日运行成本约2万元。且银行收紧对玻璃等产能过剩行业的融资贷款，我们判断此次退出的产能很难再次投产。

　　不仅仅是淡季不淡，或将重塑玻璃市场格局。今年河北除无证产线关停外，所有玻璃企业采暖季亦将减少投料相当于限产15%。以往沙河地区淡季处于“价格洼地”，过剩产能南下对华东和华南市场形成冲击。我们认为当前受环保限产+无证停产双重影响，缓解了对南方市场的冲击，并且有望重塑玻璃市场格局。

　　2018年价格或高企高走。我们判断明年玻璃需求端将保持平稳，供给的减少或将驱动玻璃价格高企高走，若环保排污许可证全国大范围推行，我们判断行业或将出现供给缺口。

　　环保趋严小厂关停，而大企业排污许可证等证件齐全则不受影响，我们判断玻璃行业的供求格局有望重塑，核心利好于龙头企业，推荐标的为H股信义玻璃（0868）、南玻A（000012），此外旗滨集团（601636）受益。

　　【公司评级】

　　建议增持精测电子

　　公司拟出资6000万元增资入股合肥视涯，布局硅基OLED项目。基于此举一方面将收获未来投资收益，另一方面可从硅基OLED为切入口，加深对新型显示工艺流程的把握，进一步完善公司在显示行业全产业链布局。上调公司2017-19年EPS分别为1.95、3.07（+0.25）、4.10（+0.22）元，给予公司18年47倍PE，对应144元目标价，维持“增持”评级。