国泰君安：立体共振 从跨年行情向春季躁动迈进

　　【投资策略】

　　立体共振 从跨年行情向春季躁动迈进

　　风险偏好提升叠加基本面改善，周期表现突出。近期市场主要受获利盘兑现、美联储加息、资管新规、银行流动性管理等因素扰动，出现回调。随着中央经济工作会议召开、美国共和党税改等因素的落地，市场风险偏好逐渐修复。全球经济复苏延续，国内需求端不弱，供给相对紧张格局下，LME铜12月6日以来涨幅已超过10%，WTI原油涨幅超过3.8%，动力煤、螺纹钢现货价仍处于相对高位，全国水泥价格指数12月27日达到149.77新高。随着市场风险偏好的提升，有色、煤炭、建材、石油石化、钢铁等周期板块市场表现突出。

　　全球经济复苏、中国经济韧劲强度、产业结构微观改善仍存预期上调空间。美欧经济金融杠杆调整到位叠加全球朱格拉周期开启，中国供给侧结构性改革改善具有系统性重要企业资产负债表，行政去产能与行业内生出清驱动产业集中度提升，新经济显示出更强的活力叠加政策层面更加强调高质量发展。因此，这是从全球到国内，从总量到结构，从政策到产业系统性推动中国经济结构改善，质量提升的过程，目前市场仍未充分体现此三条主线的改善。

　　从跨年行情向春季躁动迈进，从业绩到业绩-估值双驱动。随着短期扰动因素的消化，我们所提出的 “四个驱动+两个扰动”市场格局将会继续展开，驱动市场风险偏好提升一个层级，市场风格将由“死扣EPS”向“EPS+PE双驱动”转变。四个驱动为：经济结构性超预期、系统性风险+边际风险冲击小于预期、新动能产业政策预期升温、国际互联加强驱动中国资产价值重估；两个扰动为：全球货币政策正常化、中国金融去杠杆深化。这一格局演化的明晰是一个逐渐的过程。短期来看，市场整体风险状态正趋向好转，随着年报披露和两会时点的到来，估值切换、风险偏好修复将是市场主线。

　　看好制造业中的TMT，消费从一线向二线扩散。在工资水平提升和精准扶贫的驱动下，消费行业景气度明年会逐步体现一线向二线的扩散，这将是一个全年的过程，板块上体现会以大众品为代表的中型消费；制造业1-2月会迎来配置机会，主要来源于政策支持下的估值驱动，主要是我们前期所提出的制造业中的TMT领域；周期关注右侧机会，重点跟踪以M2和经济高频数据的验证。主题方面，布局政策性主题，重点推荐乡村振兴、海南岛和上海自由贸易港三大主题。