国泰君安：金融地产现“虹吸效应”

　　【宏观视角】

　　对经济预期中期、系统上修还将继续

　　从2018年的宏观主导变量来看，将经历“看经济—看政策—看通胀”的三部曲。3月份由于1-2月数据公布和“两会”召开，市场会对如上两个问题形成一定的意见，到时会切换到“看政策”阶段，主要看三点：产业政策将有哪些催化？货币政策大基调？房产税等政策立法是否加速推进。在此之前，市场将沿着“对经济预期中期、系统上修”的路径继续。

　　国内高频：（1）下游：房市销售平稳，土地成交大幅波动；车市开局不强；（2）中游：日均耗煤增速小幅回落，高炉开工率稳定。动力煤价环比上升；螺纹钢出现补库迹象，价格回升；水泥价格回落；（3）上游：原油价格环比小幅回升，铁矿石价格回升、铜价持续回落。（4）价格：年关将近，蔬菜价格大幅上涨、猪肉价格微升。

　　【投资策略】

　　金融地产现“虹吸效应”关注两大抉择时点

　　春季躁动“虹吸效应”明显，言大牛市开启为时尚早。市场持续上涨，但整体仍呈现为存量资金下“虹吸效应”，并未显著表现出“热度扩散”状态。对于当前市场的理解，我们认为仍宜以春季躁动基调看待，不必急于对牛熊以及风格切换等市场基本特征做决断，对于“编故事强做”的倾向保持一份冷静。

　　全年看N字形，春季躁动关注两个重要抉择时点。我们认为经济与金融出清是2018-2019年宏观主题，经济小周期下行叠加金融监管进一步明确可能会形成市场N字形第二笔的驱动主因，但经济强韧劲下结构性超预期、“稳中求进”基调下金融监管稳步推进好于预期，行政去产能叠加行业内生出清，系统性风险好转，高质量发展政策支持下新经济超预期将为市场上行提供支撑，市场由业绩驱动逐渐转向业绩与估值双驱动。春季躁动需要关注临近春节经济高频数据以及金融数据发布对于经济动能预期的扰动，以及临近清明节，相关政策趋于明晰后对市场风险偏好的扰动。

　　短期市场通胀预期升温，货币政策转向尚早。市场通胀预期的上行主要原因在于：猪周期关注度提升、原油价格上涨、上游涨价向中下游传导预期。对于2018年1月CPI主要受春季错位因素影响市场预计为1.5%，核心关注时点在于2月份，受春节错位、食品低基数、油价上行等因素影响，市场预期为2月CPI会出现跳升，全年角度看，基数效应、PPI传导、油价走势是持续观察需要关注的重点。

　　利率仍处上行态势，言拐点为时尚早。10Y国债利率2017年9-10月间由之前的3.6%中枢水平上升到当前3.9%水平，央行公开市场操作12月净回笼5600亿元，引发市场对于流动性紧张进一步抬升利率担忧。对于经济一季度下滑市场存在一定共识，而分歧只是在于下滑的幅度的多少，从预期层面角度看较前期有所改善。除此之外市场更多的是受到资金面、监管政策方面的影响。目前央行公开市场操作、财政存款支出、监管细则落地影响是值得关注的重点

　　继续看好金融地产，全年角度看绝对收益。非银受益于大券商创新业务松绑以及龙头券商创新业务利润贡献预期上修，近期市场情绪上升以及散户开户指标反弹形成催化；银行受益于系统性风险改善驱动修复，金融去杠杆继续优化行业结构，净息差与不良率有望继续改善；地产低库存下，行业景气悲观预期上修，行业集中度提升继续发力，长效机制建立下地产有望迎来估值体系变化，全年看估值有20%空间。看好周期右侧机会，重点关注建材、钢铁、石化、有色、煤炭行业板块；制造业中TMT下半年表现更佳。主题方面重点推荐北斗导航、人工智能、军民融合、海南旅游岛、乡村振兴、土地流转。

　　【行业分析】

　　军工板块不乏热点 业绩静候佳音

　　2018年军工行业展望：目前市场对板块看好的主要逻辑。1）军改落地，2018年开启业绩拐点；2）目前板块估值已调整到历史中低位水平；3）军工板块基金重仓持股已回到2013年Q3水平；4）2018年政策催化较多，包含军民融合、院所改制、混改、军品定价机制改革等。我们认为风险偏好短期内仍处于中低位，主题信息有效性较低。上半年存在业绩改善预期，下半年Q3业绩预期兑现尚待验证。低估值个股已处于历史低位具备配置价值。重点关注低估值核心军企、军转民和制造业中的TMT。

　　投资主线：1）总装厂：推荐中直股份，受益标的：内蒙一机、中航飞机、中航沈飞、中国重工、中国卫星、航发动力；2）分系统：受益标的：中航光电、航天电器、航天电子、中国动力、康拓红外、国睿科技、四创电子、中航电测。