国泰君安：关注两大抉择时点

　　【投资策略】

　　关注两大抉择时点

　　全球经济景气向上、欧美等核心经济体杠杆率处于低位，而我国经济正在温和探底、金融去杠杆仍在继续。我国的经济周期和金融周期与国外的双重错配是海内外共振的核心阻力。同时，在这两大周期之中，金融周期又是经济周期的核心掣肘。因此，在金融去杠杆取得阶段性成果之前，风险偏好难有提升，经济周期与海外复苏共振存在掣肘。

　　维持对全年市场N字型走势的判断，春季躁动带动的N字型向上还未结束。往后我们需要关注两大决断时点：春节和清明节前（“两节前”）。对于滞胀的担忧、利率的节奏和金融去杠杆的推进，是N字型回调的核心原因。人民币走强带动的输入型通胀预期强化、银监会查处力度加强带动的去杠杆进程加速、经济高频数据以及金融数据发布对于经济动能预期的扰动，这三个因素有可能在春节前增强对市场形成超预期扰动。此外，临近清明节，海外加息节奏、国内通胀情况相对明朗，我国加息等相关政策趋于明晰后对市场风险偏好会形成阶段性扰动。

　　继续看好金融地产，全年角度看绝对收益。非银受益于大券商创新业务松绑以及龙头券商创新业务利润贡献预期上修，近期市场情绪上升以及散户开户指标反弹形成催化；银行受益于系统性风险改善驱动修复，金融去杠杆继续优化行业结构，净息差与不良率有望继续改善；地产低库存下，行业景气悲观预期上修，行业集中度提升继续发力，长效机制建立下地产有望迎来估值体系变化，全年看估值有20%空间。看好周期右侧机会，重点关注建材、钢铁、石化、有色、煤炭行业板块；制造业中TMT下半年表现更佳。主题方面重点推荐海南旅游岛、北斗导航、乡村振兴、土地流转、人工智能。

　　【行业分析】

　　2018年料进入玻璃需求集中释放阶段

　　2017年11月，沙河地区9条产线集中关停，削弱了其淡季南下对南方市场造成的扰动，令玻璃价格淡季不淡。京津冀地区为环保排头兵，而排污许可证的全面核发令玻璃行业进入环保监管的可控时代，同时玻璃企业生产排放标准或将不断提升，填平价格洼地。

　　我们判断政府环保治理思路悄然优化，重视环保的同时兼顾对无证企业的治理倾向于长效引导，严禁新建普通生产线并鼓励升级，环保驱使行业中长期供需格局重塑，优质产能将成为稀缺资产，或产生“优势产能缺口”。供需紧平衡或将成为常态。而2018年需求或将超预期，地产新开工面积增速大幅领先竣工面积增速，叠加地产库存去化，而玻璃需求更加集中于靠近竣工环节，因此2018年很可能进入玻璃需求集中释放的阶段。

　　重点推荐标的：信义玻璃、旗滨集团。信义玻璃（0868.HK）：我们预计公司2017-19年净利润分别为39.12、47.38、57.83亿港元，对应eps为0.97、1.18、1.44港元，给予公司2018年14倍估值，目标价16.1元，维持“增持”评级；旗滨集团（601636.SH）：我们预计公司2017-19年归母净利为11.63、20.15、24.83亿元，对应eps0.43、0.75、0.93元，给予2018年13.5倍PE，目标价10.20元，维持“增持”评级。

　　【公司评级】

　　建议增持海油工程

　　中海油资本开支将见底回升，海洋石油开发成本下降行业景气度将回暖。公司在发展主营业务的同时拓展新业务模块建造及深水业务，同时珠海基地一期及二期建设完成增加公司产能。我们认为公司未来将复制海工装备行业在国际市场上的成长轨迹，油价回暖后利用低成本竞争优势抢占国际市场份额。考虑到2017年汇兑损失且执行合同单价低于预期，我们下调公司2017-2019年EPS分别为0.11/0.24/0.43元(前值分别为0.13/0.32/0.52元)，对应归母净利润分别为4.9/10.5/19.2亿元。给予2018年行业平均PE36.46倍，上调目标价至8.75元。给予增持评级。