【宏观视角】
双降是稳增长的需要,未来仍有降息降准空间
我们坚定认为,三季度中国经济“回撤”风险很大,GDP可能在6.7%左右。明年继续向6.5%甚至以下探底。
我们坚定认为,猪周期不同以往,中国未来面对的是通缩风险而不是通胀风险。双降首先是稳增长的需要,经济下行是不可承受之重。也有平抑短期资金成本、确保流动性宽松从而达到控风险的目的。预计未来仍然有降息的空间;一年定期存款利率并未放开上限,也需要再次降息配合从而完成利率市场化。
负利率不是问题,中国历史上又不是没见过长期的负利率。降准空间更大,年内还有至少2次的降准。维持未来2-3年存准率降至10%左右的常态化水平之判断,逻辑是单顺差时代来临、汇率波动引起的资金外流和N万亿地方政府债置换。看多债市逻辑未变,之一:股市波动加大,资金正源源不断地开往债市。这个过程远未完成。之二:经济探底,通胀无忧,货币政策放松不能停;之三:全球风险偏好回落。双降消除了近期债市最大风险,短期资金成本抬升。
中国作为经济第二大国,货币政策不会采取跟随策略。中国降不降准、降不降息,主要看国内经济下行的压力。不排除来自国外的压力、汇率贬值预期的压力、资金外流的压力会干扰继续宽松,但两害相权取其轻。国内经济才是货币政策决策的根本,是主要矛盾。近期中国经济数据无一亮点,这也是国际金融市场动荡的重要原因之一。
【行业分析】
银行:双降有助于修复估值
货币政策再次对资产价格下行做出反映。昨日,央行双降。货币政策除维持经济稳定外,同时也有稳定金融市场的职能。在市场连续大幅波动后,货币政策做出充分反映。我们认为:降准符合预期,降息超预期;降息周期已结束,而未来仍将继续降准;对NIM影响偏中性;有助于稳增长,有助于修复估值;政策超预期有助于稳定情绪。昨日,银行股15年PB下行到0.83,为历史低点;在估值底部建议提高银行股配置比率,重点推荐:招商银行、浦发银行、光大银行、平安银行。
食品饮料:龙头公司显现良好抗跌性和相对收益
在市场的恐慌下跌中,食品饮料的传统龙头公司显现出良好的抗跌性和相对收益,茅台逆市上涨4.1%。很多优质公司今年的PE在15倍左右,对应15%左右的业绩增长。对于现金流好、稳健增长的消费股而言,无论和自身还是同国际龙头公司比较估值均相对偏低。如果市场再下跌,我们建议大胆买入:贵州茅台、古井贡酒、伊利股份、双汇发展、山西汾酒、顺鑫农业、承德露露等。也只有在系统风险下,这些公司才能跌到如此便宜;如果市场转向熊市思维,这些公司更显投资价值。