【投资策略】
中期“弱势市场”正加速兑现
短期我们将可能经历一个赚钱效应快速收缩的过程,好消息是前期市场并没有反映太多乐观的预期,总体的赚钱效应处于相对低位。
短期回落成一致预期。寻找下一阶段的最强方向,最有效方式还是寻找中期景气向好的方向。2018年业绩增速可能逐季回落,景气延续方向变得相对稀缺。我们强调一季报行情的重要性,一季报超预期,二季度展望向好的个股组合,有望成为下一阶段抱团取暖的方向。从行业比较层面,提示两类投资机会:1、业绩有望逐季提升的方向,包括医药生物,国防军工和银行,如果考虑基本面和政策面的共振,医药生物、国防军工(军工一季报和政策面可能不会马上超预期,但下半年展望向好)和教育都是中期共振向好的方向。2、低估值依然有望贡献稳定收益。除了全年景气向好的银行(第一顺位的防御品种)之外,还关注房地产和券商的投资机会。
【行业分析】
消费回流将利好国内免税与旅游产业游资
美国东部时间3月22日,美总统特朗普签署备忘录,基于美贸易代表办公室公布的对华301调查报告,指令有关部门对华采取限制措施。针对旅游行业我们做了如下梳理:
出境游谨慎:在我国对美进出口贸易受损的情况下,维稳汇率保护出口贸易将成为工作重点,人民币升值的走势将难以为继,出境旅游行业很难再出现之前人民币升值带动的投资机会。现阶段赴美旅游受影响有限,但其余的国际关系都是中美关系的衍生,如果双方摩擦加剧,很可能出现韩国萨德一类的事件,导致赴韩旅游量腰斩。关注日本可能存在风险,同时包括留学生政策的收紧、旅游签证申请难度提升等也可能对国内出境服务造成一定的冲击。各大旅行服务商会积极调整,业务影响不大。汇率方面可高度关注,但对出境游不是核心影响因素。
免税利好:中美贸易摩擦将进一步坚定国家引导消费回流的决心,加速免税政策的进一步落实。受萨德事件影响,韩国入境游和免税零售业受到极大打击,国人海外购物消费回流效应开始体现。作为消费回流的重要渠道,国内免税行业将受益于免税政策持续加快放开,中免集团近年来在加速国内外布局,市内免税店、国产品退税等发展方向持续可期。
酒店影响有限:近期航空数据不及预期,引发了市场对整体商旅市场的担忧。我们预计客运量数据不佳对国内商旅需求影响程度不大,未来需求仍有向上增长的空间。非制造业PMI依然稳定在荣枯线50上方,本次出口贸易限制对商旅消费需求影响有限,其从制造业传导到非制造业的敏感性并不强,我们预计酒店住宿需求仍将保持稳定。行业数据在春节前后波动幅度较大是正常现象,STR数据显示前两月RevPAR同比分别增长2.6%和4.5%。
国内游利好:2017年我国国内旅游人数50.01亿人次,同比12.8%,旅游收入占2017年国家GDP的5.53%。国内旅游产业是经济发展重要支柱,伴随消费回流和消费升级趋势,文旅投资步伐不会放缓。休闲游业态日益受到新一代消费者青睐,不再依赖门票经济,其非门票收入的长期提升具有可持续性。国内游持续利好,但需关注入境游客占比高的自然景区可能受到部分影响。
行业策略角度,人民币加息降低估值水平,股权投资回归业绩确定性。伴随着人民币加息,高周转、高杠杆的企业必然会受到影响,而高利润模式下的企业抗风险能力最强。加息预期带动资金成本上升,伴随着大型独角兽企业回归A股,国内资金面收紧,市场风险意识提升,折现率提升后低估值公司的防御性将会更强。建议关注低估值、具有业绩确定性的优质企业。
投资建议:针对此次贸易战对旅游产业带来的影响,我们认为出境游将有一定承压。首先,目前的国际形势下,其他国家关系都是中美关系的衍生,双方关系的紧张必然影响到国际局势,对汇率也会有影响。其次,我国对出境的掌控力强,不论是汇率还是海关,消费回流方针会继续加强,从而利好国内免税业发展。而酒店行业由于有从原材料和制造业传到到服务业的敏感性已不强,因此商投资,国内休闲游趋势延续。但需关注外国游客占比高的自然景区可能受到部分影响。推荐组合:中国国旅和首旅酒店。
【公司评级】
建议“买入”招商银行
招商银行发布2017年报,全年实现营业收入2209亿元,同比增长5.3%;归母净利润701.5亿元,同比增长13.0%,符合预期。加权平均ROE同比提升0.27个百分点至16.54%。
招行零售金融的护城河造就了基本面最优异“选手”,息差和资产质量企稳向好这两大核心逻辑在招行得到了充分演绎,业绩重回两位数增长。ROE是支撑银行股估值重估的最重要基本面指标,招行ROE更早同比回升且领先于行业。强者恒强,预计招行18/19/20年归母净利润分别同比增长15.9%/16.7%/18.5%(原预测18/19年归母净利润同比增长16.8%/17.7%,小幅调低中收增速、调高拨备;新增2020年预测),当前股价对应1.53X 18年PB,维持买入评级。