申万宏源：成长也有龙头
【晨报精选】
严监管重塑金融新生态
11月17日，中国人民银行等多部委就《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见。
资管新规充分考虑市场承受能力，设置了过渡期，为《指导意见》发布实施后至2019年6月30日，同时按照新老划断原则，过渡期内新增资管产品须符合新规，存量产品允许自然存续至到期。因此，短期来看新规对资管行业、金融市场以及流动性的影响总体可控，而长期来看更应关注金融生态的变化。一方面资管行业发展将更有序，另一方面也不可忽视风险因素，例如打破刚兑对流动性和利率的冲击，非标受限对实体经济的冲击等。
对股票市场的影响：长期而言，规范资管业有助于股票市场的健康发展，降低系统性风险。强调打破刚兑，鼓励净值型理财产品，随着无风险收益率的下行，未来权益配置会有所提升，长期也是有利股票市场的；对于权益市场杠杆加强限制；持股集中度要求提升将降低资管产品流动性风险，同时也有助于降低市场的波动性，助力股票市场长期健康发展。指数可能短期调整，但下行空间有限。
从银行角度分析：资管新规更多是对此前内审稿和16年理财新规的重申，会对银行理财产生一定冲击，但出现大幅缩减的可能性不大。一方面理财业务收入对银行业绩有直接贡献，另一方面，此次意见稿明示的过渡期相对而言是比较长的，而银行理财偏短久期，业务调整更是一个循序渐进的过程，新规落地长期来看偏利好。我们维持行业看好评级，当前板块对应17年0.98XPB，监管政策明朗化将驱动板块估值提升，继续推荐工行建行招行，重点关注兴业、宁波银行。
对券商资管的影响：整体来看，券商资管自二季度已经逐渐适应监管的要求，边际的影响比较有限。我们认为此次新规征求意见稿的落地也会消除部分投资者的担忧、提高券商板块的风险偏好。建议关注：广发证券、中信证券、长江证券。
对信托的影响：对信托的影响有利有弊：通道业务符合预期，产品杠杆优势、打破刚兑在短期内可能略偏负面，准备金的计提略偏正面。短期影响有限，长期仍然看好信托规模的中高速增长以及行业向主动管理方向的转型。建议关注：爱建集团。
对保险资管的影响：坚持强监管下，整体行业回归保障，进一步利好上市龙头保险公司。1）上市保险公司业务基本不受监管加强的限制。2）随着保险行业监管从严，上市保险公司能提升规模保费的市场份额，并在差异化监管下获得更大的竞争优势。3）上市保险公司获取国家重点投资项目的能力显著优于同业，有利于进一步改善资产负债匹配与提升收益率水平。重点推荐标的：中国平安、中国太保和新华保险。
【投资策略】
成长也有龙头
2018年支撑A股估值的因素将由业绩高增长，部分转变为无风险利率下行和改革预期提升风险偏好。基于申万宏源策略的分析框架，影响估值的因素主要有三个：基本面趋势，无风险利率和风险偏好。综合业绩和估值两部分分析，我们认为稳中向好是2018年A股市场的主旋律。
风格判断的基础是相对业绩趋势，2012-2015Q2创业板相对沪深300业绩增速不断向上，构成3年创业板牛市的基础。2015Q3至2017Q3沪深300业绩相对占优，也强化了价值股结构牛市和“A股美股化”的进程。展望2018年，尽管中小创外生业绩的正贡献将逐渐消失，总体业绩增速回归内生增速，同时商誉减值的压力仍可能边际提升，中小创业绩增速下滑仍是大概率。但与非金融石油石化相比，创业板(剔除温氏乐视)业绩增速的下滑幅度将可能更小，相对业绩趋势将重新占优，成长终归来。
2018是政策性主题大年。总体稳中向好，成长龙头终归来，“制造”和“创新”将是2018年的主线。我们从“制造 + 中国领先”的角度推荐5G、光伏、高铁、军工和AI的投资机会。并继续从“创新 + 景气”的角度推荐电子和新能源汽车。另外，值得注意的是，即使假设银行和券商的ROE在2018年继续小幅下滑，我们也将看到银行业绩增速的继续改善，和券商业绩增速的由负转正。2018年金融板块仍值得底仓配置，岁末年初金融和房地产板块就可能贡献明显的相对收益。而周期的投资机会可能需等待3-4月采暖季限产逐步退出时刻，经济增长验证的超预期。而一季度通胀绝对水平较高的阶段，部分消费龙头依旧存在结构性机会，特别关注大众消费、低端消费(纺织服装、商贸零售等)的投资机会！最后，2018年是改革大年，也必然是政策性主题的大年，重点关注乡镇振兴，自贸港和租售同权的投资机会。
【行业分析】
房地产：调控政策难松动 信贷政策成关键
中国国家统计局最新发布的10月份70个大中城市住宅销售价格统计数据显示70城新建商品住宅价格连续第30个月平均环比上涨，且涨幅在经历此前连续四个月的收窄后略有反弹；二手住宅价格连续第31个月环比上涨，但涨幅连续第四个月收窄。我们认为明年两会前房地产调控政策很难松动，明年全年政策要有实质性松动的可能性也很小，市场供求关系转变的窗口期正在逐步临近。
19大夯实了‘房住不炒’的政策基调，限售政策有下沉至三四线城市的趋势，以进一步打击投资需求，按揭维持紧张（目前首套利率上浮5-10%，二套利率上浮15-20%），消费贷亦被严查，近期发改委亦在组织跨省核查销售中不规范定价、不公平摇号的情况，银监会亦在组织银行压力测试以控制对高负债企业的放贷。在房地产政策维持严厉下，跟随未来四个季度供应显著增加（尤其是在三四线城市），市场供求关系在此间出现转变的可能非常大，而按揭贷款在明年一季度是否能有所放松是决定房价拐点的关键因素。目前二手房价格疲软、土地市场溢价率显著下降甚至出现流拍，都是我们观察到的初期指标。我们维持行业低配评级，建议投资者回避融创、富力等高杠杆房企。
