申万宏源：建议“增持”张家港行
【宏观视角】
利润率改善 企业效益再度回升
——2017年6月工业企业效益数据点评
2017年1-6月份，规模以上工业企业利润总额同比增长22%，增速比1-5月份回落0.7个百分点；其中，6月份利润增长19.1%，增速比5月份回升2.4个百分点。对此我们做如下点评：
企业利润增速再度回升。单月利润增速自5月以来已连续两月回升。6月工业利润增长19.1%，较5月回升2.4个百分点。其中，6月营收利润率6.35%，同比增长4.79%，较5月提高1.6个百分点；得益于工业生产的强劲增长，6月企业营收增长13.7%，较5月提高0.6个百分点。可见，利润率的改善解释了6月利润增速回升的绝大部分。利润率的改善主要受益于原材料成本涨幅回落、企业经营效率的改善以及行业集中度提升等因素。
制造业继续改善，公用事业跌幅收窄。6月制造业利润增长18.6%，较5月回升4.5个百分点；公用事业利润下跌21.2%，跌幅较5月收窄2个百分点。主要行业中，家具、燃气、电气机械、钢铁等改善；石油加工、有色、烟草、黑色矿采等增速回落。绝对量来看，钢铁、汽车、电子等行业对企业盈利改善贡献较大，共拉动企业利润增速加快4.1个百分点。
融资成本上升，但成本率小幅改善。6月企业财务费用增长9.7%，较5月提高4.6个百分点。今年以来，财务费用增速持续回升，融资成本压力值得关注。但6月的营收成本率较5月回落0.1个百分点至85.94%，与上游价格涨幅回落有关。6月工业生产者购进价格同比上涨7.3%，较5月回落0.7个百分点。
资产负债率下降。6月企业资产负债率55.9%，环比回落0.2个百分点，较去年同期下降0.7个百分点。其中，制造业回落0.2个百分点至54.4%，采矿业回落0.6个百分点至60.4%，公用事业小幅回升0.1个百分点至61.2%。国企和私企均小幅回落0.1个百分点，其中国企资产负债率61.2%，私企为51.8%。
库存增长继续放慢。6月产成品存货增长8.6%，较5月降低0.7个百分点，连续两个月回落。产成品周转天数降至13.7天，较5月低0.5天，产成品周转继续加快。
经济韧性仍强，企业盈利有支撑。三季度地产和出口仍将继续支撑经济。企业经营效率改善、产业集中度提高对企业利润率有所支撑，总体看企业盈利仍可乐观。
【公司评级】
建议“增持”张家港行
申万宏源预计张家港行2017-2019年的归母净利润增速分别为7.0%、10.1%、15.4%，对应每股EPS分别为0.45、0.50、0.58元/股。考虑到：（1）活期存款占比为上市农商行最高；（2）息差领先企稳回升；（3）不良认定显著趋严，相对估值法下给予3.26XPB，对应目标价15.81元。认为张家港行省内扩张潜力依然较大，随着当地经济的逐步回暖，中小微企业经营状况有望持续改善，进一步降低资产质量风险，驱动拨备反哺利润。因此绝对估值法更为合理。当前股价14.27元，绝对估值法下目标价16.14元，对应13.1%的上行空间，首次覆盖给予“增持”评级。
建议“增持”国泰集团(603977)
公司作为江西省民爆龙头企业，民爆产品种类齐全，产业链横向、纵向全面发展，区位优势明显，受益江西省经济快速发展，多重竞争优势显著，首次覆盖给予“增持”评级。预计2017-19年归母净利润分别为1.00、1.18、1.35亿元，EPS为0.45、0.53、0.61元，当前股价对应17-19年PE为36X、31X、27X。
按照相对估值法对国泰集团进行估值，选取江南化工、凯龙股份、雷鸣科化、久联发展等四家公司进行估值对比，这四家上市公司均是民爆行业公司，可比公司2017年PE均值为51倍，公司为37倍，具有较明显的估值优势。
维持贵州茅台（600519）“买入”评级
公司公布17年半年报,17H1营收241.9亿,同增33%,净利润112.5亿,同增27.81%。17Q2营收108.8亿，同增33%，净利润51.3亿，同增31%。茅台酒稳步增长，系列酒持续发力。系列酒市场投入继续加大，税金占比恢复正常水平。供求矛盾成为常态，明年初提价预期强烈。维持盈利预测，预测17-19年EPS为17、21.6、26.6元，同增28%、27%、23%，对应17-19年PE分别为28x、22x、18x，上调12个月目标价至600元，对应18年27.8xPE，维持买入。
建议“增持”万华化学（600309）
公司公告，8月聚合MDI挂牌价24000元/吨（比7月份价格上调1000元/吨），纯MDI挂牌价25700元/吨（较7月份持平）。MDI供应紧张，市场价有望持续上涨。MDI行业寡头垄断格局不变，盈利中枢不断上移。MDI、石化项目成长性仍在，六大事业部空间巨大，公司盈利有望再上新台阶。维持“增持”评级，大幅上调盈利预测。预计2017-2019年EPS为3.29、3.47、4.39元（上调前为2.74、2.92、3.18元），当前股价对应17-19年PE为9X、9X、7X。
