申万宏源：下半年或迎来基建板块超额收益阶段

   【行业分析】

    精细模型“烹饪”全球基建“确定性”盛宴

    ——2017下半年建筑工程行业投资策略

    申万宏源强调关注全球基建的投资机会，一是下半年随着国内经济下行压力增大，政策会重新关注稳增长，二是四季度特朗普的基建计划推进情况以及中国的参与情况可能超预期。

    17年上半年，国际工程板块在“一带一路”高峰论坛召开的预期下有不错涨幅，但是由于交易结构过于集中，股价又很快回落，不过行业的基本面是在不断的改善中。PPP板块，年初基于对一季报乐观预期，板块有20%左右涨幅，但随着流动性收紧，股价也随即调整。其余板块的表现相对平淡。

    展望17年下半年的行情，国际工程行业基本面在不断改善，金融支持将带动订单生效加速，未来业绩增长有保障，回调后估值有吸引力，“一带一路”建设是长期性的，催化剂也会不断，如9月厦门金砖会议等等。基建设计板块受益地方政府换届和中西部基建投资增加，需求较旺盛，企业订单好，管理层优秀，轻资产，新的业务布局提供长期成长性。PPP板块，随着经济增长压力加大，下半年或迎来基建板块超额收益阶段。家装板块，上半年调整充分，预期低，如果业绩超预期可能有机会。

    17年下半年我们重点看好国际工程、基建设计、PPP板块。国际工程长期受益一带一路战略，推荐业绩确定性高，管理层优秀的葛洲坝、中工国际、北方国际、中钢国际等。基建设计板块推荐苏交科、中设集团。PPP板块如果有合适的宏观环境窗口，配合高业绩增长，下半年可能有较大涨幅，推荐东方园林、铁汉生态、美尚生态、棕榈股份等。此外国企改革如果有超预期的进展，相关标的也值得关注。

    葛洲坝：17年28%增长，PE12X。增长最快的综合性建筑央企，国内外不断积累优质运营资产，长期看是中国版VINCI。公司激励好活力强，最早做PPP，利润率逐步提升；国际工程实力强，一带一路建设先锋；大力发展环保业务，预计17年资源再生业务收入220亿，同比增长62%。

    中工国际：17年25%增长，PE14X。商务能力极强的轻资产纯一带一路标的：海外有50余个分子公司，强大商务能力和广泛渠道布局是核心竞争力。17年订单新签和生效都非常好，长期业绩增长确定性强。

    苏交科：17年30%增长， PE24X 。苏交科是中国版的AECOM，战略清晰：交通、市政设计依靠内生提高市占率，凭借收购美国环保检测龙头TA的技术优势，国内靠外延+内生大力发展环保检测和治理业务。

    中设集团：17年32%增长， PE26X 。民营基建设计龙头之一，市场+细分领域拓展带来未来持续增长，近两年订单大幅增长，股权激励等完成，利益理顺，业绩弹性更大。

   美尚生态： 17年82%增长， PE24X 。生态修复和特色小镇双重发力，体量小、订单充足、增速高、管理层执行力强；16年新签订单24.25亿元，2017年1-6月新签订单17.12亿元，约为16年收入的3.92倍。