申万宏源：收缩如约 低估值防御

　　【宏观视角】

　　经济数据在预期上限 政策继续保持偏紧基调

　　二季度GDP增长6.9%，预期6.7%，前值6.9%。6月工业增加值增长7.6%，预期6.5%，前值6.5%。1-6月固定资产投资增长8.6%，预期8.4%，1-5月为8.6%；其中6月增长8.8%，前值7.8%。6月社会消费品零售总额增长11%，预期10.6%，前值10.7%。1-6月商品房销售面积累计增长16.1%，1-5月为14.3%；其中6月增长21.4%，前值10.2%。1-6月房地产投资增长8.5%，1-5月为8.8%；其中6月增长7.9%，前值7.3%。

　　6月工业增加值增长7.6%，远好于预期和前值，与PMI、用电量和进出口数据印证，但与高频数据有所背离。1-6月固定资产投资增长8.6%，持平于前值和预期。但6月增长8.8%，较5月提高1个百分点，三大类投资均有所改善，基建和制造业改善更为明显。1-6月地产销售增长16.1%，其中6月增长21.4%，较5月大幅回升11个百分点。尽管地产调控加码，但棚改仍对三四线地产有支撑。6月社零增长11%，较5月提高0.3个百分点，主要受汽车及地产链消费带动。此外，6月网上零售增长49.8%，5月增长38.9%，改善了11个百分点，与京东6.18活动有关。主要商品中，通讯、建材、汽车、家具等改善，石油制品、食品类、服装等回落。

　　经济确定复苏，政策易紧难松。尽管明年仍有变数，但今年全年增长6.8%左右没有太大的问题。在经济无忧的情况下，政策紧监管严仍是大概率。

　　【投资策略】

　　收缩如约 低估值防御

　　昨日大跌的逻辑主要基于以下几点：

　　1）央媒对于金融市场的一些严厉表态可能加剧了悲观预期的发酵；

　　2）6月我们开始提示赚钱效应的扩散，现阶段扩散行情的演绎已相对充分，市场本身存在小周期收缩的需求；

　　3）交易型资金对于市场渗透率明显提升，使得市场微观结构并不稳定，交易型资金的撤退尤为明显；

　　4）小周期看，调整结构仍未完成是大概率，以此为前提，交易型资金的快速撤退是市场急跌的直接原因（我们理解早盘下跌主要继续金融监管的悲观预期，下午的续跌视为市场阶段性弱势确立，交易型资金撤退更为合适），但基于此发酵非理性的悲观预期可能也并不合适。

　　我们此前提示“7月赚钱效应开始收缩将是大概率事件，投资者的预期回报率不宜过高”，明确进行风险提示；强调继续配置漂亮50，并提示金融和地产相对海外估值仍具有优势，关注二季报超预期且三季报展望继续超预期的标的。同时我们提示创业板的短期矛盾是担忧大市值标的未必能够在“去伪存真”的过程中胜出；长期矛盾是外延在2017年就将见到高峰，后续业绩拐点完全依靠内生，这决定了中小创总体业绩长期转好的预期难以形成，这意味着创业板短期内难回基本面趋势投资。

　　我们提示7月赚钱效应收缩是大概率事件，短期预期回报率仍不宜过高，2017年下半年看中期我们认为低估值标的仍具有配置价值。

　　【行业分析】

　　房地产行业上半年数据强劲

　　国家统计局于本周一公布的2017年1-6月全国房地产开发投资和销售数据显示，6月份新房销量超预期，且上半年房地产开发投资增速维持强劲。

　　我们认为，强劲的房地产开发投资数据预示今年下半年行业调控政策放松的可能性将较为有限，而持续的金融去杠杆可能带来额外的风险。我们覆盖的大中型香港上市中资开发商于年初至今平均反弹上涨超六成，目前板块平均估值已上升至23%净资产值折价、1.1倍17年PB和8.3倍17年PE，远超过历史平均水平。我们看好物业组合优质且资产负债表稳健的行业领军者如龙湖地产和华润置地，并建议投资者回避高杠杆个股富力地产以及今年上半年激进拿地的公司如远洋集团。

　　把握建筑行业业绩和估值双重确定性机会

　　基建设计：核心逻辑是行业需求好，订单充足，业绩确定性高，新的业务布局保证长期成长性。一般政府换届1年后，设计需求会比较旺盛，加上今年公路交通投资增长超预期，相关公司近两年订单非常好，由于设计行业不是资金驱动，订单到业绩转化的确定性非常高。另外设计企业轻资产，未来业务向环保检测、PPP等相似领域都可延伸。推荐中设集团（17年40%增长， PE23X 。民营基建设计龙头之一，市场+细分领域拓展带来未来持续增长，近两年订单大幅增长，股权激励等完成，利益理顺，业绩弹性大），苏交科（17年30%增长， PE21X 。交通、市政设计依靠内生提高市占率，凭借收购美国环保检测龙头TA的技术优势，国内靠外延+内生大力发展环保检测和治理业务，未来三年30%以上增长确定性高。）。

　　“一带一路”：一带一路峰会提出的7800亿的金融支持是非常实在的，对一带一路建设作用最大、最直接，订单生效在会后有望逐渐开始加速（已有中国交建750亿铁路项目生效等）。一带一路作为长期战略，未来还会持续有催化剂，比如9月的厦门金砖国家会议等等。看好葛洲坝（17年28%增长，PE12X。增长最快的综合性建筑央企，国内外不断积累优质运营资产，长期看是中国版VINCI）、中工国际（17年20%增长，扣除超额现金后仅11倍PE。股权激励落地解除市场最后担忧）等。

　　PPP：下半年或迎来超额收益阶段，历史上看，基建板块获得超额收益的充分条件是流动性边际改善，叠加财政刺激加大。今年以来严控地方政府债务增量，地方政府融资渠道受限，必然转向更加依赖PPP，对PPP的落地构成利好，虽然当前金融机构受一系列监管新规影响，对PPP融资有阶段性放缓，但我们认为PPP是政策鼓励方向，下半年融资会有好转。建议重点关注东方园林、铁汉生态、美尚生态、棕榈股份等。

　　【公司评级】

　　建议增持圣农发展

　　预计公司17-18年出栏肉鸡4.7/5.0亿羽，同时，预计圣农食品上半年实现高速增长，今年食品六厂投产后产能将从16万吨上升至22万吨，同时，受益于美元升值（出口日本产品美元结算），出口业务利润有所增厚。圣农发展并购圣农食品属于同一控制人旗下企业并购，如果今年该事项增发获批，追溯标的资产全年业绩并表。考虑收购圣农食品，预计公司17-19 年实现净利润3.5/9.6/10.2亿元（由于鸡肉价格低于预期下调盈利预测，原盈利预测为9.2/12.3/11.3亿元），对应增发摊薄EPS 0.28/0.80/0.83 元，17-19年对应PE 54/19/18倍，维持“增持”评级。