申万宏源：维持东华能源“买入”评级

　　【宏观视角】

　　预期中的回落 维持经济增长L型判断

　　——2017年7月份经济数据分析

　　7月工业增加值增长6.4%，前值7.6%。1-7月固定资产投资增长8.3%，1-6月为8.6%；其中7月增长6.5%，前值8.8%。7月社会消费品零售总额增长10.4%，前值11%。1-7月商品房销售面积增长14%，1-6月为16.1%；其中7月增长2%，前值21.4%。1-7月房地产投资增长7.9%，1-6月为8.5%；其中7月增长4.8%，前值7.9%。

　　从1-7月份的经济数据看，基本上呈现M型走势。高点在3、6月份，其他月份工业生产增速基本上在6.4％、6.5％的水平。季末经济数据大幅攀升缘于财政支出在季末的大幅投放，3月和6月财政支出增速分别高达25.4%和19.3%，对应于季度初4月和7月的财政支出增速大幅回落至4%和5.4%。而季末数据大幅高增也会对下季度初的数据形成透支。另外，季度末的GDP核算或带来数据调整。在3、6月份数据公布之后，市场一致认为高增长难以持续，随后的数据基本上都能印证这一判断，因此我们认为没有必要对7月份的经济数据悲观。我们维持经济继续L型增长，全年增长6.8％的判断不变。从三四季度的边际变化看，四季度会比三季度弱一点。

　　【行业分析】

　　下半年煤电行业整体有望回暖

发改委、工信部和财政部等16个部委联合印发《关于推进供给侧结构性改革 防范化解煤电产能过剩风险的意见》的通知。文件提出，“十三五”期间全国停建和缓建煤电产能1.5亿kW，淘汰落后产能0.2亿kW以上，实施煤电超低排放改造4.2亿kW、节能改造3.4亿kW、灵活性改造2.2亿kW。到2020年，全国煤电装机规模控制在11亿kW以内。

　　 严控新增煤电产能，严控煤电外送，已规划基地外送项目规模减半。从严淘汰落后产能，严管燃煤自备机组，淘汰总量和效果有望超预期。5年发电权交易及盘活土地资源等实质性措施有望明显提升企业淘汰落后产能的积极性。

积极推进煤、电上下游发挥一体化效应，大型发电集团重组整合有望加速。我们认为，国电集团、神华集团的重组方案尚未披露，其他大型发电集团之间的重组整合值得期待。

　　 今年下半年起煤电上网电价上调，煤电行业整体有望回暖。新增煤电机组年均增速大幅下滑，存量煤电机组利用效率有望不断改善。2017年7月1日起，全国各地发文上调煤电上网电价1-2分钱，煤价旺季过后有望见顶回落。利好华能国际、华电国际、大唐发电等五大发电上市平台，推荐关注安徽火电龙头皖能电力（PB仅0.91倍）。

　　【公司评级】

　　维持东华能源“买入”评级

　　公司公告半年报，期间实现营业收入143.61亿元，同比增58.96%；实现净利润4.87亿元，同比增长192.41%；基本每股收益为0.3003元，符合我们预期。同时公司预计1-9月份净利润为7.29-9.12亿元，同比增长100-150%，相当于3季度净利润在2.43-4.25亿之间。

　　宁波项目投产，夯实丙烷脱氢-聚丙烯主业；贸易有望打开新的增长空间；未来现金流有望改善。维持原预测分别为14.26亿、19.53亿元、24.92亿元；对应2017-2019年EPS分别为0.88、1.21、1.54；市盈率分别为13、10、8倍，未来丙烷脱氢价差有望扩大，同时看好聚丙烯产品，以及公司在液化气贸易产业链的布局，维持公司“买入”评级。