申万宏源：需求回暖、供应收缩 关注奶粉行业龙头

　　【宏观视角】

　　预计后续人民币将呈双向波动

　　近日人民币汇率连续大涨。8月7日到10日，人民币中间价连续调升458个基点，人民币即期汇率连续上涨572个基点。其中，8月10日，人民币中间价大幅调升305个基点；人民币即期汇率上涨166个基点。

　　中长期来看，核心原因在于人民币的内在决定因素。一是811汇改以来，人民币汇率已得到较为充分的重估。至目前在岸和离岸人民币兑美元即期汇率已分别贬值7.3%和7.7%；人民币名义有效汇率贬值9%，实际有效汇率贬值9.4%。二是政策组合拳特别是逆周期因子的引入已打破人民币单边贬值预期。三是企业债务重整已于去年年中基本完成。四是今年以来出口恢复正增长，贸易顺差总体维持在较高水平，也将对人民币形成支撑

　　预计后续人民币将呈双向波动。随着近期人民币大涨，补涨需求已得到部分释放。截至8月10日，CFETS指数已升至93.8，高于今年以来的均值。而美元指数也已由底部开始回升。随着美元利空逐步释放，且美国下半年经济有望保持相对强劲；出于背水一战的考虑，在中期选举前特朗普税改大概率也将取得进展，预计后续美元仍有一定升值空间。而国内经济基本平稳叠加逆周期因子引入，也对人民币汇率有所支撑。随着人民币单边贬值预期逐步扭转，预计后续人民币将呈双向波动。

　　【行业分析】

　　维生素涨价潮持续扩散

　　6月以来随着环保核查压力增大叠加夏季高温检修期到来，多个维生素品种价格出现大幅上涨，D3价格已从70元/公斤暴涨至450元/公斤左右；近期泛酸钙价格快速上涨，市场报价已至620-680元/公斤，涨幅近200%；B1、B2报价上调至500-580，220-230元/公斤，较6月初分别上涨约49%，40%。近两周来，VA价格开始上涨，8月10日报价160-180元/公斤，较前日再度上调10-20元/公斤，近两周涨幅约17%，较6月低点涨幅约36%，目前浙江医药等多家企业停报。随着环保核查组进驻浙江等省，VA市场供给将进一步受到影响，同时9月初金砖五国会议将在厦门举行，预计金达威将停产超一个月，VA价格将持续上涨，有望上涨至300元/kg，价格仍有一倍空间。

　　VA下游需求80%用于饲料添加剂，全球饲料市场每年保持2-3%的速度增长，2016年产量10.32亿吨，以万分之0.3的添加比例测算，全球VA粉需求约3万吨，供需基本平衡。上半年由于多地禽流感疫情爆发导致下游需求不振，随着疫情逐渐消退，鸡肉价格回升，VA需求有望回暖。

　　投资建议：重点推荐VA行业龙头新和成。

　　需求回暖、供应收缩 关注奶粉行业龙头

　　国内婴幼儿奶粉行业进入平稳增长期：Euromonitor的数据显示，2002-2016年我国婴幼儿奶粉市场年均复合增速高达20.5%，母乳喂养率下降驱动的人均奶粉消费量的提升是国内婴幼儿奶粉消费量增长的核心因素。但2008年以后受到一系列安全事件及行业政策的影响、在较高的基数上行业规模同比增速呈现出逐年下滑的状态，其中2016年国内婴幼儿奶粉行业规模为1224亿元，仅同比小幅增长6.39%。

　　需求端：全面二孩政策+“第三次婴儿潮”回声期，奶粉需求有望复苏。供给端：奶粉新政下行业供给收缩，市场集中度有望提升。在奶粉新政和跨境新政等政策的主导下，龙头企业特别是国产龙头望充分受益。

　　重点推荐：国产婴幼儿奶粉龙头伊利股份。

　　【公司评级】

　　建议买入岳阳林纸

　　公司定增方案落地后，迅速推进PPP项目落地，执行力强，我们暂不考虑此次框架协议带来的盈利增厚（取决于未来具体项目的招投标进度），暂时维持公司2017-2019年EPS分别为0.25元、0.43元和0.60元，2017-2019年的复合增速为55%，目前股价（7.44元）对应2017-2019年PE分别为30倍、17倍和12倍，公司未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔，维持买入。

　　建议增持平安银行

　　公司零售业务成果显著，上半年公司零售客户数较16年末增长11.5%，零售金融业务利润总额占比由去年同期的29%大幅提高至64%。未来我们持续看好公司独具特色的综合金融带来的协同效应，预计公司17/18/19年净利润增速预计分别为2.0%/7.7%/9.3%，对应于17/18/19年0.90X/0.82X/0.74XPB，维持公司“增持”评级。