申万宏源：做多窗口依然敞开 保持中长期景气底仓配置

　　【宏观视角】

　　定向降准实际对流动性的影响可能较为有限

　　9月30日，央行公告称，决定统一对符合普惠金融条件的贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；占比达到10%的，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。

　　本次定向降准呈现三方面特征。第一，定向降准考核范围从小微企业贷款和涉农贷款调整为惠普金融领域贷款，覆盖所有商业银行，政策外延更加完整和丰富，政策精准性和有效性显著提高。第二，保留两档考核优惠累进的政策框架，按普惠金融贷款余额或增量占比达到1.5%和10%两档考核，兼顾大部分银行的实际情况和正向激励机制的建立。第三，提前一季度公布，留下足够的缓冲期，也是有意引导新增或盘活的信贷资源配置到普惠金融领域。

　　虽然按现有数据测算，对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行，但需要注意的是：第一，流动性释放主要来源于原先不满足第一档而本次达标的，以及从第一档进阶到第二档的商业银行，因此大部分此前已经享受定向降准而现状变化不大的商业银行本次不会进一步降准；第二，定向降准对MPA考核结果也有要求，上年至少三个季度在B级及以上。因此，相对于全面降准，本次定向降准释放的流动性可能较为有限。

　　全国金融工作会议明确严监管防风险，经济和汇率掣肘的解除加大了监管的腾挪空间，未来监管政策将逐渐细化，规范可能有利于长远，但短期可能带来冲击，譬如三三四整改过程中的风险暴露，最终发布的监管文件例如资管新规或者理财新规比市场预期的更严等值得关注。维持年内无风险利率横着走的判断。

　　【投资策略】

　　做多窗口依然敞开 保持中长期景气底仓配置

　　双节假期基本面出现积极信号，叠加10月市场“底线思维”犹存，微观结构夯实，短期市场将继续欲罢不能，做多窗口依然敞开。每年到了四季度，投资者都会开始重视下一年甚至更长周期的景气展望。2018年的主线行情可能在2017年四季度进行预演。所以，在结构上我们提示“看长做短”，保持中长期景气方向的底仓配置。重点关注新能源汽车、食品饮料、5G、光伏、军工和电子板块的投资机会。风格上，2018年创业板的相对沪深300的业绩趋势重新占优是大概率事件，四季度成长龙头可能开始贡献相对收益。另外，定向降准直接利好银行净息差，双节期间五大行港股平均上涨6.29%，叠加三季报银行坏账率改善有望继续验证，我们依然提示银行股10月的投资机会。

　　相对业绩趋势的分析一直是我们市场风格研究的重点，中长期视角看市场风格，我们提示“平行世界”或有时，“成长为王”终归来。主要是看到在业绩增速总体下行的趋势之下，未来一年主板业绩的下滑将可能快于成长板块。看三季报，8月PPI超预期叠加9月经济季末效应兑现，总体业绩增长韧性犹在，而中小板三季报预告增速略上行(从2017H1的31.1%上升值2017Q3预告中枢的35.0%)，反映出中小创的业绩韧性同样值得期待，所以相对业绩趋势角度，主板和中小创暂时难分胜负，中短期风格上“平行世界”的格局将有望维持。但看中长期，2018年将是中小创业绩由外生支撑的高增长(创业板剔除温室20%-25%)回归内生增速(15%-20%)的时间窗口。而A股总体35%的业绩增速难以长期维持，相比之下，主板低基数影响消失带来的业绩增速下滑可能更明显。时间已经是成长股的朋友。

　　【行业分析】

　　旅游板块关注两类机会

　　2017年十一黄金周，全国共接待国内游客7.05亿人次，实现国内旅游收入5836亿元，按可比口径前7天的数据计算，分别同比增长11.9%和13.9%。国内景区客单价目前主要在两维度提升：1、随着各大景区接待散客比例提高带动客单价升高；2、部分景区已向休闲度假游方向布局，消费场景多元化同样使得客单价提升。国庆中秋双节叠加形成“超级假期”，放假时间增长一天，受此影响十一后半段旅游发力较以往更旺，游客人次与国内旅游收入同比分别维持在12%及14%以上。

　　三季报预计个股仍会以业绩为导向继续分化，仍建议配置目前估值较低且业绩确定较高的标的。中长期来看，我们继续关注两类机会，一是国企改革背景下传统企业经营效率的顺延到经营业绩的逻辑，二是大休闲时代背景下优质旅游资源和业态对存量需求的吸引。投资组合中推荐中青旅、中国国旅，同时建议关注：首旅酒店、黄山旅游。