【宏观视角】
英央行如期加息 通胀回升太快但脱欧冲击尚存
11月2日,英国央行利率决议公布,宣布将基准利率从0.25%上调至0.50%,这也是英国自2007年7月以来的首次加息。同时英国央行将继续保持政府债和企业债的购买规模不变,符合市场一致预期。
申万宏源认为,英国此次加息是在经济增长和通胀过高之间做出的权衡。但当前英国3%的通胀水平很大程度上是由于英镑贬值带来的输入型通胀,目前英国工资薪酬增速未见明显提升甚至低于通货膨胀率,工资水平的低增速也无法支撑通胀未来上涨预期,又面临着英国脱欧、经济下滑等许多风险。在加息路径上,“未来任何加息都将是渐进且有限的”,主要看通胀回升情况和脱欧冲击。
【投资策略】
明年一季度是布局周期的最佳时间
2018年投资展望:Q1布局周期板块,首推怡亚通、吉祥航空、中远海控。航空、航运两大周期行业存在每年的淡旺季,从过往经验来看,周期板块在旺季股性较为活跃,淡季变现较为平淡,但考虑供需格局未来均向好,我们判断航空航运未来3年内均为螺旋式上升,因此在择时上因在淡季布局、旺季收获,同时考虑到油价汇率对股价的扰动,我们认为18Q1是布局周期的最佳时间。个股方面,中远海控我们坚定看好行业供需结构改善带来运价回暖的大逻辑,Q4存在旺季延后的可能;怡亚通380供销平台建设已经初步完成,进入收获期,同时互联网相关架搭建完毕,后续推广边际成本不断下降,另外融资环境逐渐改善,资金优势有望催生业绩持续发展;吉祥航空作为民营航空龙头之一,具有高成长性,18年13倍PE对应25%收入高增速,估值具备吸引力。
航空:三大航业绩分化,民营航空维持收入高增速。前三季度,航空面对油价同比上升的不利环境,仍实现了较好的盈利水平。利润层面,国航同比增长14.55%,南航同比增长9.46%,东航通过资产出售,利润同比增长18.24%,扣非后实际利润下滑9.6%,我们认为造成航空业绩分化的原因,主要是今年整体航空行业出现了区域性分化:其中:1、国内表现一般,整体RPK增速在8%上下,低于过去两年水平,主要是受到今年天气不佳及高铁分流影响;2、国际航线方面,根据航空公司的反馈,欧线表现最优,美线竞争激烈盈利能力下滑,周报日本韩国东南亚相对平淡。因此,国航欧线较多形成优势,东航美线较多导致业绩受影响。民营航空方面,春秋、吉祥收入均有20%以上增速,但受到油价影响,且汇兑弹性较低,利润增速分别为1.56%、-1.64%。
集运:环保压力致Q3业绩不达预期,供需格局改善仍长期看好。集运Q3均价不及预期,三季度CCFI综合指数在经历7月下旬高点后,受支线及小航企压价影响持续下滑,单季平均846点,同比增长21%,但较二季度环比仅增长1.86%,其中美线环比增长1.69%,欧线环比增长3.59%。我们认为Q3不及预期主要来自两点:1、环保压力导致回程三废转载率受影响,同时导致部分出口企业停产,因此整体转载率有所下滑;2、超过盈亏平衡线后部分中型企业低价竞争。目前集运已经进入淡季,我们判断环保压力有所缓解后,Q4存在超预期可能,同时长期来看供需关系仍向好,2019年将是集运确定性旺季,维持长期看好。
铁路:大秦维持高增速,广深动车组大修业绩承压。得益于煤炭整体运量提升,以及运价的提升,大秦第三季度维持了上半年的高增速,前三季度利润同比增长118.7%;相比之下,广深客运业务表现相对较弱,收入仅增长3.96%,同时由于动车组大修带来费用提升,前三季度利润下滑18.45%。我们判断今年大秦将维持其高景气,未来超预期的业绩弹性来自于提价;广深今年业绩将触底,明年存在反弹预期;此外,铁路板块全面受益于铁路改革预期。
快递:韵达增速领先,通达系格局仍不明朗。通达系方面,韵达增速领先,利润同比增长38.39%;申通利润同比增长24.13%,基本与行业增速持平;圆通年初受到爆仓影响,利润仅同比增长8.44%。虽然今年业绩出现分化,但我们认为快递目前格局尚未定,服务质量和效率仍将是长期胜出的核心竞争力,且圆通的低基数可能将带来其18年业绩的超预期改善;顺丰作为快递领域最具壁垒的企业,前三季度净利润增速为10.81%,其商业件为主、自营为主的模式导致其难以快速扩张,且新布局的冷链、供应链管理等业务短期收益不明显,但我们认为其壁垒优势将帮助其长期维持较高估值。
【行业分析】
环保:看好区域大气水环境及再生资源行业
青山绿水,最严督查持续进行,看好区域大气、水环境及再生资源行业。中央环保督查第四轮正在进行,“京津冀2+26进入攻坚期,部分城市上半年污染物浓度不降反生压力巨大,1-9月京津冀PM2.5和PM10分别同比上升10.3%和10.7%,为完成全年目标,压力巨大,攻坚战已经打响,预计会极大提升当地大气治理需求,并加强对高质量环境监测数据的需求,利好环境监测。此外,2017年黑臭流域治理关键年份,16年签订PPP进入落地期,行业发展可期。受益商品价格回暖,受益环保督查导致行业集中度提升,看好再生资源行业发展。
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