申万宏源：淡化宏观 重视中观

　　【宏观视角】

    实体融资需求不弱

　　——2017年11月金融数据点评

　　11月信贷增加11200亿元，前值6632亿元，预期8500亿元。社融新增16000亿元，前值10387亿元。M2增长9.1%，前值8.8%，预期8.9%。

　　信贷大超预期，居民短贷与企业中长贷大幅上升。11月新增信贷11200亿元，环比多增4568亿元，同比多增3254亿元。从结构来看，信贷主要受居民短期贷款和企业中长期贷款带动。居民短期贷款新增2028亿元，环比多增1237亿元，企业中长期贷款新增4275亿元，环比多增1909亿元。居民贷款来看，一方面，在房贷受限的情况下，居民部分房贷转为消费贷款，另一方面，双十一或推高居民消费贷款。受季节性因素以及金融支持实体政策影响，企业中长贷款在年底依然出现了大幅上升。此外，同业整顿也导致11月非银金融机构贷款减少169亿元，环比多降165亿元。

　　贷款带动社融，股债融资此消彼长。11月社融新增16000亿元，环比多增5613亿元，主要贡献来自贷款。人民币贷款新增11400亿元，环比多增4765亿元，外币贷款增量由负转正，11月新增198亿元，或反映人民币贬值预期。非标融资方面，信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计增加1729亿元，较9月多增655亿元。直接融资方面，债券融资大幅萎缩，而股票融资显著上升。11月信用利差猛烈补涨，债券融资增量显著下降，11月新增716亿元，环比少增792亿元。而股票融资11月新增1324亿元，环比多增723亿元。

　　M2增速回升，非银存款同比多增。11月M2增速回升至9.1%，较10月上升0.3个百分点。11月存款增加15700亿元，去年同期6875亿元，同比大幅上升；存款余额增速上升至9.6%，较10月提升0.5个百分点。存款分项来看，非银存款环比增加4372亿元，去年同期环比下降3304亿元，故非银存款同比大幅多增7676亿元，是推动M2回升的主要原因。财政存款环比下降378亿元，同比少降2498亿元。居民新增存款1455亿元，同比有所下降，企业新增存款7181亿元，同比变化不大。

　　【投资策略】

　　淡化宏观、重视中观

　　——2018年A股策略行业比较

　　CPI将是2018年市场预期差最大的宏观变量，重视通胀受益行业：申万宏观预计2018年CPI高点为2月的2.8%，但如果超过3%的话，将是预期差最大的一个要素！2018Q1重点关注受益CPI上行的石化、食品饮料、农林牧渔、零售等板块。

　　A股2018年将迎来MSCI 800亿增量资金，国际化进程中低估值修复依然是主线。

　　目前A股整体估值低于20倍，回落至历史40%分位，其中沪深300估值已修复至历史60%分位，成长板块中的创业板绝对估值还在35%附近，创业板100指数相对沪深300PE下降至历史10%以下，但是相对PB还在40%分位。

　　从细分行业看，估值处在历史较低位置的板块主要是金融地产、石化、航运、燃气、水务、农林牧渔、商贸等板块；另外，新兴成长中的传媒PE下降至历史20%附近，钢铁PB回至历史80%附近。

　　从龙头股估值国际对标看，纺织服装、水泥、金融地产里面的龙头公司估值仍有提升空间。

　　微观结构：主板仍低配、创业板配置系数回落至2013Q1水平，房地产、石油化工和计算机板块基金配置系数在历史低位，配置系数在历史高位：有色金属、建筑材料、电子。

　　综合来看，建议重点关注低估值修复（金融地产和公用事业等），通胀受益方向（食品饮料、商贸和纺织服装）、地缘政治催化的军工以及部分成长板块龙头在2018年的投资机会。

　　另外，从“创新 + 景气”视角中长期建议继续关注智能驾驶、租售同权和知识产权重新定价受益的相关产业链机会。

    【行业分析】

　　白酒行业：次高端又到布局时

　　次高端白酒行业集中度明显低于高端白酒，仍然处于激烈竞争阶段。次高端白酒增长的驱动力主要来源于两个方面，向下享受消费升级，向上享受性价比。

　　结合业绩弹性与估值来看，次高端白酒当前估值已具备吸引力，核心看业绩能否持续高增长。以贵州茅台为估值标杆，次高端白酒由于业绩弹性大，均存在一定程度的估值溢价，但（除水井坊以外）目前的相对估值水平并未达到2009-2012年高点水平。核心推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、水井坊、洋河股份、古井贡酒。

　　农林牧渔：猪价不悲观 动保更乐观

　　近期，申万宏源走访了山东、东北的养殖企业和当地畜牧局。认为环保整治仍将延续，未来3年生猪产能去化幅度不低于过去三年，明年猪价不必过分悲观。牧原股份等龙头规模扩张速度不断加快导致以量补价推动业绩上行，持续推荐。此外，环保整治给规模化企业扩张留下充足空间，也为高端动物疫苗产品渗透率提升带来契机，推荐龙头：生物股份。关注中牧股份等。

　　饲料方面，生猪存栏量的缓步上行推升饲料消费量，龙头企业市场份额也有望同步提升。此外，禽类产品价格走出低谷，尤其是三季度以来黄羽鸡价格持续走高，行业景气度有所改善。推荐海大集团。