国泰君安：提高对再宽松的敏感度

　　【今日头条】

　　A股三季报业绩前瞻：投资收益下滑，业绩承压

　　2015年A股三季报预告显示整体业绩大幅改善，但我们认为实际业绩相对H1将大幅下滑。截至2015年10月11日，A股已有1080家上市公司发布了2015年三季度业绩预告，整体盈利同比增长24%，剔除金融板块盈利同比增长25%。按照业绩预告区间的中值估算，其中，业绩预增的占比54%，扭亏的占比2.7%，续盈的占比68%，预减的占比35%，首亏的占比1.1%，续亏的占比10%。

　　投资收益下降是三季度业绩承压的重要因素。由于国内经济逐步下滑，需求低迷，而A股在2015年6月15日以前的系统性上涨表现出来的赚钱效应也吸引企业加大资本市场投资。但2015年6月15日之后，A股市场经历过“股灾”和震荡寻底，从5062点大幅下跌至3085点，我们认为A股三季度在逐步减速的经济基本面下，投资收益的下降会加重业绩的下滑。预测会带来约18%的同比业绩下滑。

　　【晨报精选】

　　股市筑底，债牛继续

　　随着去杠杆去泡沫进入尾声，市场正进入安全区间。流动性“堰塞湖”，一波一波推低固收市场收益率，无风险利率下降使得竞争性资产收益率消长变化。美加息预期缓解，国内货币宽松，汇率走稳，五中全会临近，风险偏好逐步修复，关注结构性机会：十三五规划、新一轮微刺激、混改试点、军改、大宗反弹、新通州新北京新奥运。

　　6月以来债牛主要受股市牛熊切换资金流出和经济基本面预期转差推动。未来债牛的驱动力来自货币宽松、资金成本下降、经济基本面再下台阶等，留意杠杆对预期的透支以及未来可能加大波动。

　　三条主线掘金信息经济

　　市场风险偏好阶段性提升的过程中，前期跌幅较大的一些弹性品种应该得到投资者的重视。十三五规划是现阶段主题投资的集火之处，近期各部委和各地政府都在追逐信息经济机遇，信息经济无论整体或者结构发展的潜力都巨大，而十三五规划从研究制定到明年上两会，期间各行业鼓励信息经济政策也将密集催化。

　　建议三条主线十只股票掘金信息经济主题：1）信息基础设施建设：特发信息/光迅科技/永鼎股份；2）大数据、云计算、信息安全：东方国信/博彦科技/启明星辰；3）传统行业与互联网融合：步步高/积成电子/千方科技/东华测试。

　　【宏观视角】

　　经济下滑，猪价回调，假日消费旺盛

　　国庆期间票房同比增长56%，消费升级一直在继续；出境游和境外消费火爆，表明国内缺的不是需求而是有效供给，这有赖于改革转型和服务业开放。受金融业拖累，预计3季度GDP增速回调至6.7%，在微刺激推动下4季度回稳，经济L型。9月中采制造业PMI略升，但低于荣枯线。秋粮丰收，猪价高位回调，预计9月CPI略降至1.8%。

　　新一轮针对消费和投资的微刺激已经开启

　　房市新政主要刺激三四线城市刚需，但预计在住房饱和与库存高企情况下效果有限。车市新政主要刺激新能源和小排量汽车消费，预计短期有效果，4季度汽车销量增速回升至5%-10%。9月以来发改委共批复总投资额超8000亿的轨道交通等基建项目。财政预算执行进步加快，盘活存量和发专项债合计5500亿。财政部联合10家机构设立1800亿PPP融资支持基金。

　　TPP倒逼改革开放，充电桩建设提速

　　TPP将倒逼中国加快中日韩自贸协定谈判、东亚区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)谈判，加快一路一带、亚投行、上海自贸区等的建设和发挥作用。国办印发《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》，部署加快推进电动汽车充电基础设施建设工作。交通运输部公布《关于深化改革进一步推进出租汽车行业健康发展的指导意见（征求意见稿）》和《网络预约出租汽车经营服务管理暂行办法（征求意见稿）》，专车将规范化发展。

　　【投资策略】

　　提高对再宽松的敏感度

　　当下A股配置和交易的重点在于提高对再宽松的敏感度。宽松和刺激政策条件是A股自估值自八月底以来逐步恢复的主因。再宽松仍有可能在两方向超预期：一方面是持续性的降准与降息；第二方面是人民币币值可能向升值方面波动。

　　市场阶段性提升风险偏好过程也在双降之后逐步出现。虽然市场波动区间仍然偏窄，但我们发现市场中热门的投资品种已经在快速体现相对收益机会。但在新的尾部风险没有出现之前，A股区间震荡、结构行情的格局可能仍然会延续在十一月中旬前后。市场可能在十一月中旬前后再次向前延展预期，2016年的增长预期、风险及流动性等因素才会逐步体现在A股的新定价体系之中。如果超预期的再宽松出现，我们认为A股震荡上限可能获得突破。

　　阶段性强化主题投资推荐：1、信息经济主题推荐：特发信息、启明星辰、积成电子；2、新能源汽车产业链首选充电桩，推荐特锐德；3、一带一路主题推荐博深工具；4、自贸区主题。相关受益标的：外高桥。

　　维持对有业绩板块的配置推荐：（1）高股息率的行业，包括汽车、银行、非银金融、地产等；（2）业绩与估值具有高性价比的行业，包括食品饮料、生物医药、传媒、公用事业中的电力；（3）获益于财政政策发力的行业，包括信息基础设施建设、城市地下综合管廊、轨道交通、环保等。

　　此外，如出现超预期的再宽松，建议重视弹性较大的板块如计算机、机械设备、非银金融与军工等。

　　【行业分析】

　　批发零售：铸就“乐天”电商帝国

　　乐天市场-日本电商龙头，规模优势凸显。乐天市场采取B2B2C模式，通过统一的平台管理促进商家和消费者在线完成交易，有效规避了B2C和C2C模式的缺点。优良的运营模式使得2014年乐天市场拥有本土市场37%的份额，其规模远大于亚马逊日本、雅虎日本等竞争对手。

　　借鉴日本乐天发展经验，从线下供应链、渠道价值重估角度，重点推荐：永辉超市、步步高、中百集团、苏宁云商。

　　新兴能源：电动汽车电控电机迎来黄金发展期

　　电动汽车产销持续高增长，电控电机市场迎来需求井喷。我们预计到2020年电动汽车有望达到500万辆的目标，估算电控市场规模将达到763亿元。

　　我国电控电机发展具备产业基础和比较优势，未来国产化率将进一步提升。进入壁垒高，竞争环境较好，产能扩张较为温和，预计供需偏紧状态延续时间长。未来潜在催化剂或包括：电动汽车9月产销量超市场预期、电控电机厂商三季报业绩增幅明显、行业整合进一步加剧。

　　我们看好切入整车厂商供应链的高技术企业，尤其是未来占比逐渐提升的主流乘用车，重点推荐：卧龙电气、正海磁材、方正电机、大洋电机、科泰电源。

　　航天军工：金九已现，红十不远

　　9月初我们顶住压力提出“金九红十，军工将再领风骚”，成为市场唯一坚定看多军工行情的卖方，目前我们的逻辑与判断正逐一得到印证。

　　我们预计未来2个月内将连续出现三大类重磅催化剂：1）国防工业改革加速，大规模军工资产证券化进程开启；2）裁军作为改革先兆，是加大装备建设的信号；3）国防工业改革政策层面预计将出现突破性进展。

　　受益标的：沿着改革和发展两条大主线，根据催化剂的直接程度，受益标的排序：1）航天三剑客：航天动力、航天长峰、航天科技；2）电科四大天王：国睿科技、卫士通、杰赛科技、四创电子；3）肥羊系列：银河电子（内生外延高成长、低估值的军工平台型“民参军”公司）、东华测试（军工测试龙头，工业4.0新宠）。

　　有色：关注短期精矿供给收缩

　　基本金属过剩产能加速出清，关注伴生钴金属供给收缩带来的投资机会。部分铜钴矿山关停带来约5%幅度供给收缩，打破全球钴金属供需平衡。受结构性因素影响，国内钴精矿短期供给弹性有限，而需求端受三元材料产量拉动增长显著，价格或小幅上涨，对上游精矿控制力较强的冶炼企业因此获得竞争优势。

　　我们认为，伴随钴矿短周期供给紧缺和下游动力电池拉动需求提升，对上游钴金属资源控制力较强且直接向正极材料企业供货的冶炼企业将获得竞争优势。受益标的：华友钴业、格林美。

　　【公司评级】

　　建议增持万达院线

　　公司正依托自身强大运营能力和品牌效应，通过内生+外延方式打造全球一流体验型娱乐消费航母，充分享受观影市场持续爆发的市场红利和公司高端观影龙头的品牌溢价。维持2015~2017年EPS分别为1.32/2.03/2.75元，目标价166.3元，增持评级。