申万宏源：享受反弹，勿忘避雷

　　【晨报精选】

　　巴菲特为什么要买入Phillips 66

　　根据公开资料，8月28日巴菲特对Phillips 66（北美第二大独立炼油公司）的持股数量大幅上升至5798万股，持股比例达10.8%，我们认为背后的原因可以总结为三点：1.全球炼油行业整体盈利改善，北美最为显著；2.同行中Phillips 66盈利能力更强、股息率更高；3.Phillips 66庞大的化工和中游仓储物流业务可以提供产业整合与资产并购的机会。

　　我们遗憾地发现，这一交易对国内投资的指导意义相对有限。但如果对国内炼油行业进行深入分析，可以发现形势正在逐渐好转：

　　从中长期趋势来看，“十三五”有望淘汰大量落后产能，预计行业开工率将从2014年的67%上升至2020年的77%，之间可能会有时期超过80%。

　　从短期盈利波动来看，我国成品油定价主要挂钩国际原油价格的波动趋势，滞后10个工作日，而炼油公司的原油库存周期往往长达1-2个月，这使得油价在上涨的过程中，炼油公司的产品原料价差迅速扩大，盈利出现爆发式增长。

　　我们利用公开信息建立了中石化、中石油和上石化的炼油业务盈利模型，根据测算，15Q3因油价二次探底三家公司的炼油盈利环比将会大幅下滑，但我们对15Q4的油价反弹较为乐观，预计炼油业务的盈利可能迎来类似15Q2的大幅提升。

　　投资建议：结合长期发展趋势和短期盈利波动，我们建议买入上海石化、中国石化（PB 0.9倍）和中国石油（PB 1.3倍）。

　　【投资评级】

　　享受反弹，勿忘避雷

　　国庆期间风险因素有所缓和是节后反弹的主要原因。10月，我们认为指数上涨的概率较大。但没有风险只是反弹的理由，要想行情更持续，需要新的上涨逻辑出现。

　　对于稳增长政策，港股解读通常偏正面，但A股的稳增长行情却未必持续。进一步的上涨逻辑继续关注：(1)五中全会大概率延续三中全会市场化改革对市场改革预期的修复；(2)国企改革配套政策中，在员工持股比例上限方面能否有所突破；(3)新经济的减税政策。如果这些催化剂均未兑现，那么当前行情就仍仅仅是熊市里基于存量加仓和主题轮动的小反弹。而贯穿10月份的三季报在熊市里仍需格外小心，个股的地雷还是不得不防。

　　TPP协议达成到“零关税”实施仍有相当长的距离，中国仍有腾挪对冲的空间，短期不足以影响到A股市场预期“十三五”主题轮动行情的开展。但我们认为需要从“术”的讨论，上升为“道”的精炼，深度一些、长远一点，动态地看待这个问题。“道”的提炼为：需认识到改革创新的渐进性和曲折性，这可能是国际国内政治经济博弈的客观结果，2014年末改革降低风险溢价的乐观情景未来2年内很难再现了。

　　“不悲观”仍是底线，但十月风险收益比未必高于九月，更好的机会在黄金十一月和钻石十二月。改革创新催化剂的积累，结合公募基金排名机制，2016年的春季躁动行情才是更确定的机会。如果适合精选个股和事件性主题，行业性机会仍需耐心等待。当前市场，结构的讨论最为重要。成长方向不变最为确定，但主题方面仍较为分散。预期“十三五”主题轮动我们重点关注的主题包括：大数据和云计算，新能源汽车，核电等科技技术驱动类主题；以及国企改革、二胎、能源互联网等政策驱动类主题。

　　【公司评级】

　　建议买入福能股份

　　公司作为福建地区业务范围最广、综合竞争力最强、最有弹性的能源平台型企业，未来受益核电、海上风电、集团资产注入三重预期。公司与三峡共同成立配售电公司进军能源互联网，通过50亿产业基金打开外延发展空间。我们预计公司15-17年归母净利润分别为10.72亿元、12.35亿元和13.69亿元，EPS分别为0.69元/股、0.80元/股和0.89元/股，当前股价对应的PE分别为22倍、19倍和17倍。首次给予“买入”评级，未来12个月目标价25元。