申万宏源：黄金十一月，钻石十二

　　【宏观视角】

　　外流压力稍减出现资金流入

　　全球资金本周流入中国市场,这是近11周以来首次由资本流出转为流入。9月23日当周录得1.18亿美元净流入，上周为净流出7.52亿美元。这主要是由于上周美联储宣布暂不加息，资金流出压力骤减，甚至转为净流入格局。

　　本周四美联储主席耶伦发表讲话，表明年内仍很有可能加息，且美国二季度GDP数据好于预期也支持加息观点，美元指数在经历了上周暂缓加息的冲击后小幅调整，很快反弹，从中长期来看，美元强势的趋势不会改变。

　　本周人民币汇率波动幅度不大，但由于美元指数攀升而承压，外汇市场成交额萎缩至贬值前水平，风险偏好改善缓慢。在美元存在强势趋势、国内经济需要政策加码、投资者对A股仍在观望状态的背景下，资本外流压力仍然存在，另外，下周即将迎来十一长假，由于投资者对市场信心不足，更愿意持币过节，资金净流入格局可能无法维持。

　　【投资策略】

　　黄金十一月，钻石十二月

　　长期来看，A股市场估值和基本面不匹配，过度乐观的改革预期和渐进的改革进程的不匹配，高风险偏好的资金难以卷土重来。市场最坏的情况是已进入一个“正常的熊市”，但熊市也有要参与的反弹。绝对收益投资者参加吃饭行情的刚性和公募基金的排名机制保证了反弹的参与度，但做熊市“存量加仓”的反弹需“左侧介入，及时止盈”。

　　10月国庆节后，市场逐步预期五中全会“十三五”规划的内容，主题投资仍有望活跃，但我们认为这波行情的风险收益比未必高，主题快速轮动难以前瞻布局，而如果市场明显透支五中全会的改革预期，市场可能又重回交易博弈，可参与度并不高。更确定的机会是11月、12月的2016“春季躁动”行情提前启动，届时下行风险的事件窗口已经过去，改革和创新的催化剂也有所积累。

　　回调逐步买入优质白马成长才是第一要务。高股息标的值得持续关注，而弹性更大的机会来自于基本面最为确定的医疗服务和休闲娱乐，以及景气度较高的环保、新能源汽车、信息安全和核电等子行业。三季报业绩符合预期的白马成长，将是市场大方向向下的背景下，投资者抱团取暖的最佳选择，希望这类公司再创新低可能并不现实。

　　主题方面，国企改革混合所有制方案符合预期，建议牢牢抓住“五个更快”。十八届五中全会临近，密切关注“十三五”规划中可能超预期的子领域，特别关注二胎。或者自下而上从高增长、高送转、再融资和员工持股计划诉求等角度寻找个股。

　　【行业分析】

　　食品饮料：继续推荐稳健白马组合

　　我们通过对过去十年的市场研究发现，震荡市及熊市中，食品饮料行业作为必须消费品通常能获得相对收益。我们继续推荐稳健组合+弹性品种及国企改革标的。

　　1）重点推荐稳健白马股：贵州茅台（全年实际完成动销有望超计划）、洋河股份（双核战略提速，业绩逐季健康增长）、伊利股份（原奶成本同比下降、产品结构升级+规模效应提升）、海天味业（受益餐饮消费提升、第二第三品类快速增长）。

　　2）建议关注弹性品种及国企改革标的：中炬高新（控股股东变更为前海人寿，机制改善可期，补跌后建议关注）、泸州老窖（深化调整，大单品战略聚焦，业绩低基数高弹性）、以及古井贡酒、老白干酒、恒顺醋业等国企改革标的。

　　煤炭：国庆长假临近，煤炭需求持续低迷

　　国庆长假临近，下游煤炭消费需求疲弱，各煤种煤价仍旧承压。因气温下降和水电开始持续发力,火电需求萎缩，电厂日耗低位盘整,受需求低迷影响，本周环渤海动力煤价格指数再次小幅下探。钢厂开工不足需求疲弱，炼焦煤、无烟煤和喷吹煤价格均承压，部分煤种价格继续下探。国际市场方面，国际三港煤价指数普跌，需求不振影响使得国际煤价持续低位盘整。国内海运费因市场需求低迷影响，继续下跌。国企改革顶层设计政策落地，我们相对看好：上海能源、中煤能源、大同煤业、平庄能源。

　　环保：中美气候联合声明，碳市场再起热度 

　　习近平访美，发表《中美元首气候变化联合声明》，重申坚定推进落实国内气候政策、加强双边协调与合作并推动可持续发展和向绿色、低碳、气候适应型经济转型的决心。我们认为，减排承诺以及全国碳排放权交易市场的建立，将促使碳交易市场承担国内温室气体减排的核心作用。中电远达或将率先受益。

　　公用：推荐国改和电改共振及核电

　　《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》正式印发。我们持续推荐受益于国改和电改共振的小电网公司。至今有十多个省份提出要发展核电，已完成初步可行性研究报告审查的核电厂址有31个。我们认为内陆核电开工有望迎来解冻窗口期，建议关注A股唯一核电运营标的中国核电。

　　●重点池推荐：1、公用事业：1）电改+能源互联网：郴电国际、桂东电力、红相电力、ST乐电、广安爱众；2）清洁能源：国新能源、天壕环境、万鸿集团、易世达、长百集团；3）央企改革：大唐发电、桂冠电力、中国核电。2、环保行业：先河环保、汉威电子、中电远达、碧水源、雪迪龙、清新环境。

　　交运：关注一个行业、一个主题以及三个金股

　　强周期板块：航空业绩靓丽彰显行业景气度旺盛；航运油运供需改善，集运、散杂仍艰难。基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。预计铁路、港口、机场行业保持5%-20%间的增长，建议关注类债券性质的高息率标的。我们建议重点关注一个行业（航空）、一个主题（迪士尼）以及三个金股（象屿股份、渤海轮渡、山东高速）；建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业；同时，国企改革将贯穿上述板块及精选金股。

　　推荐组合：招商轮船、象屿股份，渤海轮渡，春秋航空，东方航空，南方航空，中国国航，山东高速，大秦铁路，上港集团，申通地铁。

　　【公司评级】

　　建议增持光大银行

　　光大银行公告董事会会议通过了非公开发行40亿股H股的定增方案。资本约束暂且不是公司面临的主要矛盾，不良上升，拨备计提力度加大使得今明两年业绩大概率为负增长。2015年6月末，公司不良率1.42%，环比提升24bps，拨备覆盖率下降26.2%至155.2%，接近监管红线维持盈利预测，15年/16年净利润增速-0.9%/-2.2%，对应15/16年PE为6.76/7.24倍，15/16年PB为0.99倍/0.90倍。维持公司“增持”评级。

　　建议买入康得新

　　公司定增顺利推进，坚定看好未来发展。目前传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0，引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、3D智能显示信息产业、新能源电动车三大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。我们维持盈利预测预计2015-2017年每股收益分别为0.99、1.26、1.67元，目前股价分别对应31/25/18倍PE，维持“买入”评级。