国泰君安：等待OR进攻：关注三大驱动力

　　【宏观视角】

　　经济下滑通缩加重，货币宽松混改试点

　　1、国内经济：4季度回稳，经济L型

　　国内经济：预计3季度GDP增速回调至6.7%，4季度回稳，经济L型。9月财新制造业PMI初值47.0，比上月下降0.3个百分点，创2009年3月来最低，原因来自全球贸易萎缩、人民币过强、出口大跌、地产投资低迷等。8月财政支出大增25.9%，发改委项目批复进度加快，4季度经济有望回稳。当前名义GDP增速3%-4%左右，宏观资产回报率低于一年期贷款利率，宏观仍在加杠杆，政策仍在举杠铃，在走权益道路遇到曲折和破刚兑缺乏勇气情况下，降利率成唯一选择。

　　2、物价：通缩加重

　　猪价震荡，秋粮丰收，预计9月CPI暂稳至1.9%。一年期存款利率1.75%，负利率时代来临。预计9月PPI降幅扩大，PMI出厂价格指数和购进价格指数加速下滑。8月PPI-5.9%，一年期贷款利率4.6%，工业企业实际资金成本升至10.5%，利润承压。

　　3、货币：货政宽松，汇率维稳

　　央行重启14天逆回购，货币市场利率略降。4季度随着宏观经济和金融市场逐步稳定下来，以及央行实施宏观审慎管理，人民币汇率短期趋稳。习奥会美国支持在IMF条件被满足的情况下将人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子，中美服务业双向开放有望加快。耶伦9月24日讲话预计FOMC将在2015年稍晚加息。大众“检测门”拖累德国及欧洲经济。

　　4、改革：上周末国改指导意见出台利空出尽

　　《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》发布，对于哪些行业、以何种方式、多大程度上推动混改阐述具体，可操作性强。刘鹤主任在发改委改革专题会议指出，习近平总书记明确指示，中央坚持国有企业改革方向没有变，依法保护民营企业产权方针没有变。结合电力、石油、天然气、铁路、民航、通信、军工等领域改革，开展不同领域混合所有制改革的试点示范，支持地方从实际出发大胆探索。

　　【投资策略】

　　等待OR进攻：关注三大驱动力

　　A股市场自8月25日双降（央行同时降准，降息）以来，出现了自2014年以来从未有过的窄区间震荡。由于这种窄幅震荡过于罕见，市场一直在试图寻找突破性机会。从市场运行的规律看，一些积极的因素在积累，但还没有进入爆发阶段，因此我们维持自8月25日以来给出的2800到3200点区间震荡的观点。市场震荡区间可能逐步放大，但核心的估值中枢暂时没有明显改变。

　　A股市场自年中以来经历了大幅调整，从估值角度看市场正在出现一些投资机会。从长周期投资者角度看，部分股票投资回报率正在明显超越资金成本。我们认为市场改变相对谨慎和等待的状态，进入进攻的状态，需要关注三大驱动力。第一是业绩端的企稳和改善的迹象。第二是流动性水平得到大幅改善。我们预期年内理财收益率和长期债券收益率在年内分别下降150bp和接近100bp的幅度。第三便是市场整体的风险偏好。

　　阶段性强化主题投资推荐，继续维持推荐高股息率、确定性强、有业绩的板块。推荐一代一路自贸区、消息经济以及新能源汽车主题。1、一带一路系列之高铁主题。受益标的：永贵电器/鼎汉技术/博深工具。2、自贸区主题。受益标的：浦东建设/连云港/大连港/津滨发展/盐田港/平潭发展。3、信息经济主题。受益标的：亨通光电。4、新能源汽车主题。产业链首选1）动力电池及其材料设备。受益标的：天齐锂业/东源电器/多氟多/先导股份；2）动力总成系统。受益标的：方正电机；3）充电桩。受益标的：特锐德。

　　我们维持对有业绩板块的配置推荐：（1）高股息率的行业，包括银行、地产、交通运输中的铁路与机场；（2）业绩与估值具有高性价比的行业，包括食品饮料、公用事业中的电力；（3）获益于财政政策发力的行业，包括城市地下综合管廊、轨道交通、环保等。

　　【行业分析】

　　汽车：从节能汽车角度增持汽车股

　　新能源汽车+节能减排是汽车行业的产业方向，市场对新能源汽车的预期比较高，对节能汽车的预期非常悲观，特别是在最近宏观经济和大众汽车事件双重打击下，市场预期已经降低到最悲观，与市场普遍观点最大的是，我们认为极悲观预期下节能汽车具有超额收益机会，受益于市场宏观经济稳增长的预期不断提升，汽车股的悲观预期将逐渐扭转。

　　主要推荐公司：1、整车股：江淮汽车、上汽集团、广汽集团等。2、节能零部件：①起停电池：骆驼股份、风帆股份。②涡轮增压器：上柴股份、湖南天雁、康跃科技。③轻量化：广东宏图。④电动化：方正电机、宏发股份、奥特佳、大洋电机、信质电机。

　　工业互联网：中美声明利好能源互联网和储能

　　9月26日人民日报消息习近平主席访美期间，中美于25日再次发表应对气候变化的联合声明。中国强化气候变化应对行动建设全国性碳排放交易市场，储能为全国性碳排放交易市场提供重要支持。市场只看到全国性碳排放交易市场的巨大空间，但低估了储能对碳排放交易市场建设、运行的巨大价值。投资建议：维持中恒电气和南都电源“增持”评级。

　　【公司评级】

　　建议增持江淮汽车

　　国企改革提升公司经营效率，新能源战略布局超前。我们认为公司SUV新产品销量将继续超过市场预期，且通过S5销量的增加与生产规模化效应，公司的毛利率水平也将继续提升，盈利能力持续增强。分别上调15/16 EPS0.03元和0.05元，至0.99和1.33元，上调目标价至20元。维持“增持”评级。