申万宏源：利润加速恶化，企业切换到过冬模式

　　【今日头条】

　　利润加速恶化，企业切换到过冬模式

　　受经济下滑拖累，工业企业利润降幅再次扩大。8月份工业利润同比大降，由7月份同比下降2.9%转为8月份同比下降8.8%；累计降幅大幅扩大，由上个月的-1%下降到-1.9%。

　　此前的报告我们多次强调，由于PPI持续回落，中国正经历历史上最严重的通货紧缩（1998年PPI负增长只有31个月，而这次PPI负增长已达42个月），企业效益恶化在所难免，8月份的企业效益数据进一步印证了我们的这一判断。结合前期疲弱的投资数据，我们相信企业已经切换到过冬模式，在市场需求回暖、PPI跌幅收窄之前，企业效益恶化的状况很难改变。在这种情况下，企业增长的亮点更多将来自于政府的保增长，地下管廊，水利环保，铁路轨交，新能源（充电桩，以及能源互联网）等重点的保增长领域值得重点关注

　　【晨报精选】

　　14天逆回购重启，备战季末和双节

　　上周央行重启14天逆回购，目的在于平滑季末资金面波动，提供国庆假期前的流动性，再加上国库现金定存投放，预计假期前后市场流动性保持平稳。

　　汇率方面，人民币小幅走弱，中间价在周五结束四连跌。上周即期市场成交量稳定，但周五成交量大幅回升至281亿美元，或与央行通过代理行进行干预有关，意在维持汇率基本稳定。周三央行进一步扩大跨境人民币净流入额度上限，并放松企业的准入门槛。微观上来看，一方面提高了企业内部资金运用的效率和便利性，另一方面也有助于降低集团的综合融资成本；宏观上来看，也是对目前资本外流压力的一个缓解，同时提高人民币跨境使用的便利性也有助于人民币国际化战略的推进。

　　随着汇率市场逐渐企稳，资金面预计将重回宽松格局。目前稳增长压力不减，货币政策有望进一步宽松。

　　【宏观视角】

　　利用外资逆势增长

　　8月份实际使用外资金额542亿元人民币（折87.1亿美元），同比增长22%，相比于7月（5.2%）增速大增。。1-8月实际使用外资金额5252.8亿元人民币（折853.4亿美元），同比增长9.2%。从目前来看，外商直接投资的各项指标，处于不断增强的趋势，特别是近几个月，在经济下行压力变大，各项数据恶化的情况下，仍能保持增速，难能可贵。

　　1-8月，以并购方式设立外商投资企业871家，合同外资金额163.5亿美元，实际使用外资金额145.5亿美元，同比分别增长15.4%、144.2%和297.7%。今年1-8月全国实际使用外资中并购所占比重由上年同期的4.7%上升到17.1%。随着外商投资从高速增长期到正常增长期，以及利用外资体量达到一定规模，预计并购在利用外资中的占比将进一步提升。

　　【投资策略】

　　短线维持盘局，结构性分化明显

　　从目前看，短线市场维持盘局，但结构性分化较为明显。投资者在操作上建议以静制动，观望为主。 

　　首先，周一市场走势表明短线大盘上下两难。一方面3000点附近抛盘有限，深套的投资者固守待援，没有主动性杀跌的要求。但另一方面，市场观望气氛浓重，做多力量非常疲弱，表现在盘面，就是成交量的一减再减，即便是反弹，也是无量反弹。

　　其次，从目前看，由于本周只剩下两个交易日，然后便是国庆长假休市，而海外市场正常交易。考虑到近期海外市场表现动荡，德国大众事件以及美联储升息仍然悬而未决，一旦A股休市期间海外市场异动，将对节后走势带来压力。此外，从最新公布的宏观经济数据看，宏观经济层面对A股仍面临较大压力。

　　不过，在行情拉锯的同时，结构性分化仍将持续，主要表现在那些前期严重超跌、市值较小、有题材配合的中小创公司有一定的机会。从表现性质看，以短炒轮动为主，主要是个股行情，也不会就此带动整体大盘走强。

　　【行业分析】

　　建筑：基建项目集中释放，四季度稳增长可期

　　四季度在稳增长、基建产业链增速提升，PPP项目有望进入快速签约的逻辑下，相关受益企业值得关注。PPP虽然目前在实务中还存在较多问题，但是在中央的高度重视下，这些问题将得到逐步的解决，四季度和明年可能是PPP政策红利和项目落地的高峰期。

　　建筑领域建议重点关注行业景气度将上行的基建产业链，从基建和PPP受益的角度，优选基建类设计公司苏交科，还有设计股份等，以及在PPP领域积累较多而弹性相对大的公司如隧道股份、龙元建设等。

　　在建材领域，优选基建产业链中弹性最大的水泥板块，推荐低估值龙头海螺水泥、华新水泥，破净个股如天山股份、冀东水泥。

　　此外推荐涉及地下管廊建设、供排水、热力燃气行业板块，受益个股如下：廊体防水涂料（东方雨虹）、供排水、热力燃气（伟星新材、纳川股份、永高股份）。