申万宏源：地产韧性对冲基建制造业缓降 钢铁行业供需强于预期

　　【宏观视角】

　　并非货币转向 三方面理解本次降准原因

　　2018年4月17日,为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，中国人民银行决定，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利。

　　央行有关负责人表示，此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具的替代，而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲，因此银行体系流动性的总量基本没有变化，货币政策仍保持稳健中性。我们认为，在今年去杠杆和进一步推进利率市场化背景下，本次降准更主要的目的在于缓解经济薄弱环节受到的冲击、补充金融体系的流动性缺口以及疏通利率传导机制。

　　降准置换MLF提供了无需滚动续作和更低成本的流动性，有利于增加银行体系资金的稳定性，在利率市场化进一步推进的环境下，将部分缓和银行负债成本上行的压力。在昨日对3月份金融数据的点评中我们曾指出，当前银行体系的信贷扩张能力已运用到极致，因此今年央行需要适度扩大基础货币投放或采取降准等措施保证表内信贷承接表外的能力。本次降准从数量和价格上均进一步缓解了银行的负债压力，以平衡去杠杆对实体经济的影响。

　　疏通利率传导机制的必然要求。从货币政策框架出发，降准更主要的意义在于疏通货币政策传导途径，尤其是当前央行以调整公开市场操作利率为主的“新加息”取代调整存贷款基准利率的“旧加息”，政策利率传导有效性需要降低当前过高的实际准备金率。长期来看，预计央行仍将会进一步通过降准来逐步降低实际准备金率，利率市场化下的“新加息”与降准并不矛盾，而是相互补充、相辅相成的。我们维持年内仍有10-15bp“新加息”以及进一步降准的空间。

　　【行业分析】

　　地产韧性对冲基建制造业缓降 钢铁供需强于预期

　　2018年1-3月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别为21215万吨、17500万吨和24693万吨，同比分别增长5.4%、下降1.2%和增长4.7%。其中3月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别为7398万吨、6046万吨和8977万吨，同比分别增长4.5%、下降1.1%和增长4.2%。3月份粗钢、生铁和钢材日均产量分别为238.65万吨、195.03万吨和289.58万吨，较1-2月份日均产量分别增长2.91%、1.55%和7.43%。

　　投资策略：维持最新观点不变，短期反弹修复悲观预期，3季度将出现供需错配，库存可能创新低，驱动钢价上涨。推荐具备内生盈利成长性和高分红性的全球钢铁龙头宝钢股份，受益于制造业投资恢复的板材区域龙头新钢股份，华菱钢铁，南钢股份，受益于粤港澳大湾区城市经济圈的区域建材龙头韶钢松山，三钢闽光。

　　【公司评级】

　　建议增持光华科技

　　一季度实现营业收入3.57亿元（YOY +37.5%），归母净利润2687万元（YoY +205.8%，QoQ+25.5%），略超一季报预告2636万元的上限，扣非后为2597万元（YoY +336.4%，QoQ +20.3%）。公司未来电子化学品及新能源正极材料双主业发展，驱动业绩高速增长，维持“增持”评级。维持2018年，上调2019-2020年盈利预测，预计2018-20年归母净利润2.39、3.10、4.02亿元，对应EPS 0.64、0.83、1.07元，PE 30X、23X、18X。

　　建议增持创新股份

　　公司主业重心逐渐由烟草行业向消费品行业转移，未来仍有望保持稳健增长，收购上海恩捷晋升湿法隔膜龙头，业绩有望持续超预期。预计本次收购将在年内完成，同一实控人企业完全并表，上调盈利预测，预计2018-20年归母净利润8.46、11.89、13.66亿元（原值1.70、1.88、2.11亿元），其中上海恩捷净利润预测2018-20年为7.24、10.72、12.38亿元。暂不考虑配套融资影响，增发摊薄后EPS 1.76、2.47、2.84元，对应PE 34X、24X、21X，维持“增持”评级。