国泰君安：均衡配置 待二季度行情启动展开

　　【投资策略】

　　均衡配置 待二季度行情启动展开

　　前期中美贸易战担忧升温影响下，市场出现大幅回调。随着市场悲观情绪缓解，市场修复性上涨短期内市场预期主线仍在寻找之中，存量博弈格局仍在延续，清明节假期临近或短期继续使得市场观望情绪加重。1-2月城镇固定资产投资同比7.9%，但前期仍偏弱的中观数据使得经济预期并未显著回升；央行连续六日暂停公开市场操作，但流动性方面仍维持平稳。短期看，经济、流动性趋势仍有待进一步明确，市场轮动较快且波动加大，预期主线仍不明确。

　　综合来看，短期市场预期偏悲观，后续有望在当前基础上出现修复。其一，经济动能的预期。3月制造业延续稳中有升态势，对于春季复工需求释放问题，我们认为主要受春节时点影响，复工需求迟到而不会缺席。其二，美国经济过热担忧。美国2017Q4实际GDP年化季环比好于预期，3月密歇根大学消费者信心指数为2004年来最高，2月核心PCE物价指数并未加速上行。其三，资管新规推进预期。《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》获审通过，短期内，国内经济与海外资本市场不确定性较大，金融监管政策出台密度与力度有望趋于平稳。其四，贸易战过度反应。随着信息与解读的深入，市场对于中美在外贸层面不同诉求理解更加理性。

　　基本面支撑与高流动性仍是配置逻辑基点。今年市场风格不会如2017年那么鲜明，但市场风险偏好将会提升一个层级。两条逻辑主线决定市场特征：其一，存量经济而言，中国经济金融双出清曙光出现并稳步推进；其二，增量经济而言，新经济增长动能和政策支持力度持续加大将会是常态。中国金融出清将会以价的出清和量的出清两个阶段展开，第一阶段将会使得金融体系内部运行紧张程度出现缓解，为二季度市场提供支撑；对于新经济增长政策支持力度加大将有利于市场风险偏好提升，且为市场注入新的市场预期。

　　均衡配置，消费与制造业TMT是市场重点。自上而下看，当前市场主线仍不明确，但正处于从前期悲观与担忧中缓解过程。对于基于配置且体量偏大资金观望情绪延续，存量博弈格局下，前期调整时间较长而短期受到政策趋暖利好的创业板细分领域，有基本面支撑的或是流动性较好的标的将出现高弹性快轮动的表现。短期来看，从2017年四季度以来经济增长预期上修进程达到了需要实际进一步验证才能进一步演进的状态。我们更加看好消费与制造业中TMT阶段性表现。周期看龙头右侧机会，金融地产随着金融出清进程的展开，全年看绝对受益。主题方面重点推荐海南旅游岛、上海自贸区、乡村振兴、工业互联网。

　　【行业分析】

　　加油站：炼油产业链的护城河

　　加油站壁垒远高于炼油厂，是整条产业链的护城河。加油站虽然市场化程度高，民营加油站占60%，却是市场壁垒最高的部分。一座2000万吨级炼厂的汽柴油产品，需要2000~4000座加油站来匹配，对应投资约2000亿元，且开发周期漫长，行业壁垒远超炼厂。随着中国炼油产能的跃进，产业链利润向加油站转移。如果没有加油站作为护城河，炼厂利润将被大幅切分。

　　中国石化拥有全球顶级的加油站资产，其稀缺性未得到足够重视，海外IPO将催化估值提升。中国石化3万座加油站无可替代的网络价值、区位价值、品牌价值并未得到市场充分认识。中国石化加油站占据了全国经济发达的区域，与城市化进城水乳交融，充分享受中国腾飞的红利，单站销量高达民营加油站的3.5倍、北美龙头企业Couche-Tard的1.3倍。如中国石化加油站资产海外IPO，按可比样本20倍PE将享受约1400亿元估值提升，占当前总市值的19%。推荐标的：中国石化，维持增持评级；相关标的：中国石油。

　　工业机器人行业春风已来

　　①工业机器人产业链上，上游核心零部件拥有最高的附加值，中游的本体制造商利润空间受上下游挤压。由于缺乏核心技术，我国工业机器人企业主要以系统集成和本体组装为主，核心零部件市场被日本欧洲企业垄断；②目前国内已突破低端机器人技术，伴随较低的成本，该类机器人已逐步在中低端市场放量；③埃斯顿、中大力德、双环传动等领先企业在高端零部件领域深耕多年，有望在近两年实现突破，进一步加快工业机器人国产化。

　　投资建议：国内产业升级趋势明显，工业机器人行业春风已来，我们从两点看好国内领先企业：①向上游突破核心零部件技术壁垒；②工业机器人产品实现产业化和放量突破。受益标的：埃斯顿，拓斯达，秦川机床，中大力德。