【宏观视角】
关注全球经济同步复苏和近期市场风险点
市场应该关注全球经济同步复苏,尤其是新兴经济体的复苏。春节前后至两会,资本市场压力点主要集中在美债收益率超预期上行,金融去杠杆措施的落实,和房地产税可能纳入立法计划。
国内经济:短期经济韧性很强,或超市场预期,但是否加速尚需观察。
下游:房地产、土地销售回升,但汽车销售偏弱。
中游:发电耗煤增速大幅回升,高炉开工率稳中有升。
上游:1月原油价格上涨,铁矿石和铜价下跌。
国内政策:政治局部署建设现代化经济体系,一号文件部署实施乡村振兴战略。
国际经济:美国通胀疲软之忧解除,加息走上快车道,预计美国2018年加息4次。美国1月非农就业数据大超预期,薪资增速最亮眼,薪资增速强劲回升扫除了对通胀疲软的担忧,美联储将再无顾虑,这意味着美国加息将走上快车道。我们预计交易员对加息次数预期将上调,美联储全年将加息4次。短期内美元获得广泛支撑,快速贬值告一段落。
【投资策略】
去伪存真 聚焦业绩估值匹配和公司治理好的标的
多重因素冲击,市场出现显著回调。市场主线未变,“虹吸效应市”仍在延续。当前市场的回调中有以下几个特点:1)权重蓝筹表现强势的基本格局在市场回调过程中并没有破坏;2)市场回调过程中出现异常表现股票存在着信托扎堆、股权质押比例等方面的担忧;3)业绩表现不佳,估值偏高。由此来看,当前市场的担忧重点体现为对金融去杠杆背景下个股持股结构以及股票业绩表现的担忧上。我们认为市场在回调过程中所表现出来的特征意味着市场自身存在着内生去伪存真趋势,持股结构风险低、内生动能强劲的公司股票将会获得溢价,去伪存真大趋势下,这种好公司“虹吸效应市”有望延续。
人民币走强带动的输入型通胀预期强化、银监会查处力度加强带动的去杠杆进程加速、经济高频数据以及金融数据发布对于经济动能预期的扰动,这三个因素有可能在春节前增强对市场形成超预期扰动。此外,临近四月份,海外加息节奏、国内通胀情况相对明朗,我国加息等相关政策趋于明晰后对市场风险偏好会形成阶段性扰动。短期市场的回调对于市场风险偏好会产生一定抑制作用,市场风格层面对于基本面支撑的强调将会进一步增强,业绩稳定性以及公司治理结构将会成为市场挖掘相关投资标的的主线,业绩更具稳定与持续性的股票将会受到市场青睐。
聚焦业绩估值匹配和公司治理好的公司。从行业角度看,看好周期右侧机会,重点关注建材、钢铁、石化、有色、煤炭行业板块。全年视角看,银行受益于系统性风险改善驱动修复,金融去杠杆继续优化行业结构,净息差与不良率有望继续改善;地产低库存下,行业景气悲观预期上修,行业集中度提升继续发力,房地产长效机制加速建立提供板块催化,房地产有望迎来估值体系变化,全年看绝对收益,估值有20%提升空间。随着金融去杠杆风险出清,或是市场下跌过程中估值业绩匹配度更加合理,将会为制造业中TMT提供配置机会。主题方面重点推荐海南旅游岛、北斗导航、乡村振兴、土地流转、人工智能。
【行业分析】
房地产:从低估修复重回强者恒强
主流开发商对应2018PE回到10—12倍,在政策多空下,接近合理区间。数据真空期下,政策扰动对板块表现影响较大,全部体现为估值上的变动。从1月初的预期宽松到近期的预期紧缩,板块进入没有行业数据的数据真空状态(直到3月份才发布行业数据)。按照万得一致预期,主流开发商基本进入到10—12倍PE估值区间。
地产逻辑在转变,全国公司、高利润率公司优先,板块从低估修复,重回强者恒强阶段。板块估值上升的逻辑依然没有被打破,就是2017年因为土地改革切换的商业模式,进入类制造业模式,并带来估值体系从NAV切换为PE(不是PB)。同时,估值中枢则由利润率(护城河)中枢抬升带来,也是缘起土地改革,带来了2011年以来首次地价下跌、房价上涨。板块进入第二阶段,强者恒强。推荐华夏幸福、保利地产、万科A、新城控股、招商蛇口、蓝光发展、荣盛发展,受益金地集团、阳光城。