国泰君安：调整窗口或延长 不改中期慢牛走势

    【宏观视角】 

    经济动能曙光将现 

节后，受华北仍然限产等因素影响，企业复工较慢，经济动能略显不足，新增人民币贷款季节性回落，总体符合预期，社融结构此消彼涨，表外回表进程延续，社融存量增速再创新低，但出现企稳迹象，货币政策总体维持中性。3月，土地成交上行，塔吊台天使用率较2月大幅回升，资金面平稳，预计4月经济动能有望恢复。 

高频数据：3月第四周，楼市调控从紧，地产销售下行；受北方停止供暖以及煤改气效果显现，发电耗煤明显下降，高炉开工率小幅回落，工业品价格延续跌势，塔吊台天使用率延续回升态势；原油价格反弹，铁矿石和铜价下跌；菜价、猪价持续回调；资金面平稳，货币、债券市场、汇率市场波动不大。 

国际经济：美联储加息25个基点，年内或加息4次；欧盟和英国就脱欧过渡条款达成协议，过渡期将维持21个月；G20总体认为中国将开放市场，但与中方对话进展有限；国际贸易领域针锋相对，德国总理默克尔表示必要时将对美采取“明确的反制措施”，特朗普再掀贸易战，中国予以回击。 

国内政策：中共中央印发《深化党和国家机构改革方案》,从全局出发对党和国家的机构设置进行调整；全国“两会”闭幕，民生和开放成为中外记者会关注重点；中国央行助力推动形成支付服务市场全面开放新格局，放开外商投资支付机构准入限制，给予国民待遇；美联储加息，中国央行正常跟进；保监会出台精准特惠政策举措，支持深度贫困地区脱贫攻坚。 

本周重点关注：经济数据方面重点关注欧元区经济景气指数，德、法、英、美消费者信心指数，中国3月官方PMI（周六）；事件方面重点关注欧洲央行管委兼德国央行行长Jens Weidman就“欧洲新动力”发表讲话（周一），欧洲央行管委Erkki Liikanen就货币政策和全球经济发表讲话（周二）。 

    【投资策略】 

    清明节调整窗口或延长，不改中期慢牛 

贸易摩擦加大全球市场不确定性。22日，美国公布了对华301调查结果，特朗普签署备忘录，宣布采取措施对华产品征收关税。美要在15天内公布建议产品清单，后有30天征询公众评议，60天内特朗普听取汇报。受此影响，全球股票市场大幅波动。我们认为，贸易战的真实意图、豁免国家范围和时间、针对的产品种类、受影响的规模在短期内尚难明确，全球经济复苏进程及再通胀节奏的预期波动难以迅速平抑，这将进一步放大全球市场的波动，延长清明节窗口调整时间。 

目前来看，清明节时点的调整窗口已经开启。抉择窗口的时间取决于三大不确定性消退的节奏。其一，经济需求和开工情况。预计三月份数据受季节性影响难有起色，转好须待四月份高频数据。其二，利率水平预计Q2易上难下，春节后回落阶段近尾声。其三，贸易战的进程和烈度。三大不确定性消退后会出现“执两端”的慢牛。 

进入2018年，在春节这第一风险窗口期，伴随抱团出现瓦解迹象，市场从原先的 “相对估值-业绩坐标系”共识转而寻找“绝对估值-业绩坐标系”，这意味着2018年自下而上个股选择将重于自上而下的板块选择。 

二季度配置机会犹可期，看好二线消费与制造业中TMT。伴随贸易战预期逐步发酵与国内经济路径愈发清晰，短期来看调整或难立即结束。但是从二季度的视角来看，2019年年中前后有望看到金融体系理顺，利率上行带来的估值压力在Q2将弱于市场预期，对应权益资产相对吸引力将获得显著提升，四五六月的经济数据预期也有望逐步向上修正。二季度机会有左侧右侧之分，伴随三大因素释放陆续出现，风险偏好催化成长端，经济因素催化价值端。我们认为调整虽有延长，但恰好给市场风格的均衡化提供催化。左侧机会将逐渐伴随三大不确定因素的陆续明朗而出现，右侧机会将在三大不确定性出清后推动市场修复的加速，调整过程之中是建仓良机。今年市场风格不会如2017年那么鲜明，但市场风险偏好将会提升一个层级，这是中国经济金融双出清曙光出现决定的。周期看龙头右侧机会，金融地产全年看绝对受益。相较之下，我们更加看好二线消费与制造业中TMT阶段性表现。主题方面重点推荐海南旅游岛、5G、乡村振兴。 

    【行业分析】

    高端消费复苏有望长期持续

    2017年高端消费复苏全年表现靓丽，珠宝、化妆品等行业向好趋势明显，各大奢侈品集团业绩表现优秀；短期海外消费回流等因素驱动、长期人均可支配收入提升促进居民消费品质化、品牌化升级，高端消费复苏有望长期持续，珠宝、化妆品等品类及中高端百货最受益。化妆品行业建议增持：珀莱雅、上海家化、拉芳家化等，受益标的：御家汇等；珠宝手表建议增持：莱绅通灵、老凤祥、飞亚达等，受益标的：周大生等；百货建议增持：王府井、天虹股份、鄂武商A、重庆百货等。